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► 私(si)人信用持续(xu)收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但(dan)上行空间也(ye)受限。当前中国信(xin)用周期的核心困境在于，回报与成本(ben)倒挂的情况下，私人部门的信用收(shou)缩仍在延续。背后的原因，并非是钱(qian)不够多或(huo)利(li)率的绝对水平不够低，而是(shi)在相对(dui)差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融(rong)资成本与回报依(yi)然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比(bi)单纯(chun)降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新(xin)增长点（AI科(ke)技(ji)与新消(xiao)费）的出现。从这个框架出发，不难理解(jie)去年9月底以来市场表现的脉络：一(yi)方面，市场(chang)之所(suo)以能企稳反弹且底部不(bu)断抬升，是因为上(shang)述两个层面积(ji)极变化(hua)：924后财(cai)政发力对(dui)冲了私(si)人部门持续的信(xin)用收缩，以及春节后(hou)AI突破带来新的投资方(fang)向。但另一方面，市场之(zhi)所(suo)以屡次冲(chong)高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有(you)彻底走出收缩。

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2、截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元🍇🥔🥑，当月融资净流入373亿元🍌🧅，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位，融资融券平均担保比例回升至273%。