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中国人民(min)银(yin)行(xing)货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会于6月23日召(zhao)开。会(hui)议研究了深化(hua)金融供给侧结构性改革相关工作，指出要引导大型(xing)银行发挥金融服务实(shi)体经济主力军作用，推动中小(xiao)银行(xing)聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维(wei)护金融市场(chang)的稳定发展。有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消(xiao)费，做好“两重”“两新(xin)”等重点领域(yu)的融资支持。用好证券、基金、保(bao)险公司互换便利和股(gu)票回购增持再贷款，探索常态(tai)化的制度安排，维(wei)护资本市场(chang)稳定。持续做好支持(chi)民营经济发展壮大的金融服务，充分发挥(hui)支持小微企(qi)业融资协调工作机制作用，进一(yi)步打通中小微企业融资的堵点和卡点。着力推动已出台金融政策(ce)措施落地见效(xiao)，加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地(di)产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建(jian)房地产发展新模式。切实推(tui)进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融(rong)管理能力和风(feng)险防控能力。

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3、观点。上半年特朗普交易以及美铜溢价持续影响全球铜市，美铜带动全球铜贸易格局转变，成为本轮行情的引擎。另一方面，国内供需(xu)两旺格局(ju)，成为高铜价(jia)延续的关键，一是在价差扭曲下，国内(nei)进口严重亏损，国内精铜和废铜预期供给减少，去库格局(ju)下现货支(zhi)撑逐渐显(xian)现；二是，国(guo)内铜(tong)精矿供给与精铜产出呈(cheng)现(xian)“跷跷板”效应(ying)，中长期(qi)矛盾难解，也成为多头倚仗(zhang)，做多铜价实际再给矿端超额利润，激励铜矿产出的同时，但也加大了终端的风险。下半年也要关注三个方面，一是，LME库存持续(xu)去化会不会引发挤(ji)仓风险？笔者认为，这种风险存在但概(gai)率不大，但高升水风险不容忽(hu)视，主要在于美(mei)铜吸(xi)铜但并不影(ying)响全球供(gong)需格局，只是时(shi)间上的错配，下半年要反(fan)而担(dan)心LME逆季节(jie)性累库(ku)的(de)风险。二是Comex铜是否持续(xu)高(gao)溢价？高(gao)溢价源于关税的不确定性，若铜进口关税确定，无论(lun)是否加征关税(shui)则意味(wei)着溢价的消失，美232调查结果可能是重要的时间节点。三(san)是，国内精铜和废铜进口双(shuang)降引起铜紧(jin)张局面，面临再次补库，是(shi)否通过价格上(shang)涨实现(xian)进口窗口打开？国内出口窗口打开本身也是需(xu)求阶段性(xing)减弱，不接受高价位的表现。综(zong)合来看，铜市场(chang)再次面临上有(you)需求压力，下有供给支撑的(de)局面，价(jia)格可能仍会呈现宽幅震(zhen)荡局(ju)面(mian)，投资者需要关注的是波(bo)段以(yi)及由宏观(guan)或(huo)地(di)缘触发的(de)波动。下半年预计LME价格在8800~10500美元(yuan)/吨之间波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是7月(yue)中旬前后，美国232调查公布结果；二是9月(yue)下旬或10月上旬(xun)，淡旺季交替，“故事”容易证伪时段(duan)。

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風(fēng)格層(céng)麵(miàn)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月市場(chǎng)風格(ge)可(ke)能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格爲主，成長(zhǎng)價(jià)(jia)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)(shuo)，第一，從(cóng)歷(lì)史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤(pan)風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方麵，7月將(jiāng)公佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)就業(yè)數(shù)(shu)據(jù)可(ke)能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)正，對短(duan)期市場或有擾(rǎo)動。第(di)三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政筴(cè)，加(jia)力(li)實(shí)施增(zeng)量政筴”，關(guān)註7月政(zheng)治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)述(shu)變(biàn)化。第四，市場交易咊增量(liang)資金層麵，近期在以伊(yi)衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股(gu)權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏(pian)好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以上，我們認爲7月大盤風格相對佔優，成長價值(zhi)風格或相(xiang)對均衡。

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