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► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保留”，使得(de)整体信(xin)用周期难以大(da)幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间(jian)也(ye)受(shou)限。当前中国信用(yong)周期的(de)核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延(yan)续。背后的原因，并非(fei)是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距(ju)上居(ju)民和企(qi)业感受的回报预期低于成(cheng)本(ben)，即私(si)人(ren)部门面临的融资成本与回报(bao)依然倒(dao)挂，抑制了私(si)人部门主动加杠杆的意愿。解决之(zhi)道(dao)，相比(bi)单纯降低成本（利(li)率已经很(hen)低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报(bao)预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或(huo)新增长点（AI科技(ji)与新消费）的出现。从(cong)这个框架出发(fa)，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面(mian)，市场之所以能企稳反(fan)弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极(ji)变化：924后财政发力对冲了私(si)人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带(dai)来新的投(tou)资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过(guo)度(du)亢奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用(yong)周期没有彻底走(zou)出收缩。

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注(zhu)：需要特别提醒的是，近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现，基金投资可能产生亏损。请投资者务必根据自(zi)身的资金状况和风险承受(shou)能力理性投(tou)资，高度注意仓位和(he)风险管理。

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二、日本输华水(shui)产品企业应当(dang)符合(he)我国进口食品境外生产企业注册管理等相关规(gui)定。已暂停进口的(de)水产品(pin)生产企业(ye)应当重新申(shen)请在华注册，获得注册之日起生产的水产品(pin)方可(ke)输华；对于食用(yong)水生动物，其养殖、包(bao)装企业(ye)也应当重新申请在(zai)华(hua)注册，完成注册登记之日起方可开展(zhan)输华贸易。

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