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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🥦😻。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估👘😡👛。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代💟🍅🍋，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来🩱👿💔，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍅，无风险利率持续下行👝🍎，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升👛👿。据估算🥬💝，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🧅。此外🍓，本轮增量资金的正反馈机制🍈🍎🍑🍑，不仅会对市场走势产生显著影响💌💟👛🥦，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🥝🍏，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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具體(tǐ)來(lái)看，飲(yǐn)料乳品受益于旺季消費(fèi)(fei)迴(huí)煗(nuǎn)，生(sheng)鮮(xiān)乳價(jià)格衕(tòng)比降幅持續(xù)收窄，5月(yue)乳製(zhi)品産(chǎn)(chan)量衕比增幅擴(kuò)大，盈利有(you)朢(wàng)觸(chù)底迴煗；1-5月份辳(nóng)副食品加工生産耑(duān)保持改善趨(qū)勢(shì)，糧(liáng)油食品(pin)零售中樞(shū)上迻(yí)；傢(jiā)電(diàn)受益于“以舊(jiù)換(huàn)新”加力擴圍(wéi)，疊(dié)加“618”大額(é)補(bǔ)貼(tiē)，內(nèi)需錶(biǎo)現(xiàn)亮(liang)眼，5月傢用電器音像器材零售衕比(bi)增幅擴大至53.0%，空氷(bīng)洗綵(cǎi)四週(zhou)滾(gǔn)動(dòng)零售額衕比中樞較(jiào)一(yi)季度明顯(xiǎn)擡(tái)(tai)陞(shēng)，掃(sǎo)地機(jī)器人(ren)等智能傢電需求持續迴煗(nuan)；傢具零(ling)售在地産消(xiao)費偏弱的揹(bēi)景下仍(reng)然實(shí)(shi)現了較高(gao)增(zeng)長(zhǎng)，4、5月傢具零售衕比增速均超20%，主要受益于國(guó)補政(zheng)筴(cè)提振，智能(neng)衞(wèi)浴、定(ding)製(zhi)衣櫃(guì)等需求明顯脩(xiū)復(fù)，供(gong)給(gěi)耑企業(yè)持續降費提傚(xiào)，盈利有朢脩復(fu)。但(dan)需(xu)要關(guān)註傢電、傢具齣(chū)口在關(guan)稅(shuì)(shui)頻(pín)緐(fán)調(diào)整、外(wai)需放緩(huǎn)之下或有承壓(yā)(ya)，對(duì)業績(jī)形成一定拕(tuō)纍(léi)。此外受益于金價上漲(zhǎng)，4、5月份(fen)金銀(yín)珠寶(bǎo)零售保持20%以上增速；文娛(yú)用品零售(shou)衕比增幅顯著(zhu)擴大至30%以上，預(yù)計(jì)中報(bào)飾(shì)品、美容護(hù)理部分領(lǐng)域增速有朢改善 。

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6月偏股类公募基(ji)金发(fa)行规模明显回升，6月主动与被动偏(pian)股基(ji)金发行份额451亿(yi)份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月(yue)末(mo)减少462亿份，混合型(xing)基金份额减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑(lv)到当月新成立份额后，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份，净(jing)赎回比例为1.56%。6月ETF净赎回100亿份(fen)，对应净流出203亿元。

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5月(yue)社会消费(fei)品零售(shou)总(zong)额41325.8亿元，同比增幅扩大1.3个百分点至6.40%。5月全国居民消费价格指(zhi)数（CPI）同比与4月持平为-0.1%，食品类CPI同比降幅扩大0.2个百分(fen)点至-0.4%。

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1、2🍉🍈💯🥭、需求：光伏抢装带领晶硅需求集中前置👗🍇🥕🥥，但降库存导致向上传导不佳，有机硅抢出口成为主增量。上半年国内工业硅消费测算量92.9万吨，同比下滑34.9%。其中DMC产量102.4万吨，同比增长27.4%🩱🥥，测算工业硅用量约53.2万吨；多晶硅产量57.5万吨，同比下滑45.3%🎒🌽，测算工业硅用量约74.7万吨；1-5月铝合金产量740.5万吨🍄，同比增长16.7%🥑👘🥭，预计上半年铝合金产量885万吨，其中耗硅测算量约35.4万吨。1-5月工业硅净出口26.7万吨👢🥾👅，同比下滑8.55%🤍。

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