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►  “流动性过剩”下(xia)资金寻求(qiu)有限回报，进一步强化了结构(gou)性(xing)行情和抱团。我们在前文提到(dao)，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动性(xing)上，当前中国M2高达(da)325万(wan)亿人民币，是GDP的(de)2.4倍，不(bu)仅规模创历史新高(gao)，与GDP的差距也是历(li)史(shi)新高，145万亿人民币的储蓄(xu)规模也是历史(shi)高点。利率水平不仅是历史低点，在全(quan)球范围也接近最低。与此(ci)同时，微观流动(dong)性上，5月香(xiang)港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低(di)至接近零，也(ye)提供了相(xiang)当充裕的流动性环境。之所(suo)以出现这种情形，与金(jin)管(guan)局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的(de)操作机制有直接关系。但(dan)更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历(li)史正常水平，5月2日至5月6日短短4天(tian)内四次投放港币，累计注资1294亿港币。金(jin)管局无法(fa)决定(ding)是否要(yao)操作以及何时操作，但可以(yi)决定(ding)如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期(qi)随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管(guan)局也时隔两年再(zai)度收紧(jin)流动(dong)性（《Hibor如何影响港(gang)股？》）。

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总结来看，政策的“有限发力”与科技和新消费等新增长点的“局部拉动”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复🍒💘🍈。对市场和资产而言，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”，导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡的结构性行情🍇👢💞。这种行情在历史上并不鲜见🥭🎒，例如中国市场1）2012-2014年期间👘👙💟👛，**控制整体债务水平👡💯👘🩱，但支持高成长性的新兴产业发展，国内移动互联网领域投资高速增长，因此虽然指数整体震荡，但由智能手机产业所引领的TMT板块👄💓🤬，如消费电子、计算机与传媒等大涨；2）2019年4月-2020年1月，**强调降低企业杠杆率，不过在中美贸易摩擦背景下🍋🥾🥔，国产替代兴起，高端制造为代表的成长板块💗，如半导体💛💘🍉💟、电子与新能源等走强🍄。

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