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战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低👙、上市公司盈利偏弱🥿👄🍋👛、政策基调积极🍒🍎、各类主题机会活跃🥿💕🍎，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似👞😠🥬，后续有望迎来全面牛市🍑🤍。但战术层面🍓，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显🤍🥥💓👛，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市🧄💕。但在指数刚突破的2014年7月🩱，经济指标出现了连续多个月的持续反弹🥭💗，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市💯💔，是盈利很强的牛市👝🥻，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点💌🍎🥒🥕，二季度开始盈利快速上行🩲👙🩲👢🌽。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行🥾💛。

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高股(gu)息资产方面，港股通资金持续(xu)涌入，推(tui)动银行、公用事业(ye)等板块(kuai)股息率优势强化，若红利税下调政(zheng)策(ce)落地(di)，其实际收(shou)益(yi)率(lv)有望进一(yi)步抬升。

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特殊需要信(xin)託(tuō)業(yè)務(wù)已髮(fà)展多年，在2023年3月，原銀(yín)保(bao)監(jiān)會(huì)髮佈(bù)的《關(guān)于槼(guī)範(fàn)信託公司信託業務(wu)分類(lèi)的(de)通知》首次(ci)對(duì)特殊需要信託給(gěi)齣(chū)定義(yì)(yi)：信託(tuo)公司接受(shou)單(dān)一自然人委託，或者接受單一自然(ran)人及其親(qīn)屬共衕(tòng)委託，以滿(mǎn)足(zu)咊(hé)服(fu)務特(te)定受益人的(de)生活需(xu)求爲(wèi)主要信託目的，筦(guǎn)理處(chù)分信託財(cái)産(chǎn)。

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付倍佳：上半年港股市场领涨全球💌🎒👗，主要有三方面原因：一是产业结构优异，港股新经济结构占比高，互联网、新消费💌、创新药、新能源车等产业趋势向上，优质公司形成基本面与估值“双击”；二是港股大权重分红资产估值修复🩳🍌🍅👛，恒生高股息指数仍有超7%的股息率👠🍇💔，A/H折价快速收敛；三是流动性充裕，香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行🍈💌👘🍓👜，港股成交活跃🍎，整体交易量在历史高位运行。

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1、主要观点：2025 年新增锌矿产能较多，并且(qie)前期减(jian)产的产能(neng)也将(jiang)会在 2025 年逐渐复(fu)产，2025 年锌(xin)矿(kuang)供应偏紧格局不断改善，加工费回升顺利，冶炼厂利润(run)修复使得锌锭供应上升。国内(nei)需求逐渐进入淡(dan)季，锌(xin)锭供需过(guo)剩局面将逐步体现，锌价表(biao)现将(jiang)会承(cheng)压(ya)。预计 2025 年下(xia)半年沪锌价格将承压运(yun)行，主力(li)合约主要波(bo)动区间在(zai) 20000-23000 元(yuan) / 吨。

2、我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年(nian)叠加，构(gou)成牛市(shi)的(de)核心区间(jian)。近(jin)期A股向下力度(du)弱，向上力度(du)强，也在提示市场(chang)更多关注长期(qi)积极因素。也(ye)要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资(zi)金预期依(yi)然割裂，关(guan)注基本面趋势的投资者(zhe)相对(dui)谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高(gao)，2025年二季度至三季度(du)仍(reng)维(wei)持中枢偏高震荡市判断。