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唐晨：從(cóng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，恆(héng)生指數(shù)相對(duì)10年期中國(guó)國債(zhài)利率的風險溢價約(yuē)爲(wèi)8%，相對10年(nian)期美債(zhai)利(li)率的風(feng)險(xian)溢價約爲5%。從市盈率(lv)來看，港股預(yù)測(cè)市(shi)盈率爲10.6倍，處(chù)于過(guò)去十年間(jiān)(jian)35%分位數。

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噹(dāng)市場(chǎng)進(jìn)(jin)入到(dao)牛市(shi)堦(jiē)段II，風(fēng)格咊(hé)行業(yè)(ye)則(zé)齣(chū)現(xiàn)了顯(xiǎn)著的不衕(tòng)的特徴。每一次風格(ge)咊行業錶(biǎo)現均帶(dài)有較(jiào)強(qiáng)的時(shí)代的特徴。這(zhè)箇(gè)堦段按炤(zhào)我們(men)上文的論(lùn)述，徃(wǎng)徃(wang)昰(shì)盈利加速改善的，衕時流動(dòng)性咊風險(xiǎn)偏好也(ye)加速改善。

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1、（二）电解铝：宏观内需相对偏弱，出口韧性持续性存疑，下半年国内政策落地时间或较晚，海外通胀数据低于预期支持降息，但实(shi)际关税并不明朗阻碍降(jiang)息，市场波(bo)动率依然较大。中美关系阶(jie)段性缓和后，更(geng)需(xu)关注实际供(gong)需。供应上电解铝净进口修正较多，俄铝进口量明显高于年初预测，俄乌冲突有持续迹象(xiang)，俄铝贸易链条转移的预期证伪，年(nian)内铝锭净进口或仍将维(wei)持同比增长(zhang)。预计 2025 年供应量 4655 万吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看，消(xiao)费主(zhu)版块房地产（-70）、家电（+30）、光伏（+45）、交通运输（+45）、电网用铝（+75）、出(chu)口（-25），合(he)计用铝增长(zhang) 100 万吨，增速约 2.21%。全年平衡上预计累库 32 万吨，但(dan)阶段性库存偏低且有挤仓现象，建议短(duan)期谨慎(shen)对待。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨(dun)（区间上沿有挤仓可能(neng)性的考虑）。

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