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不难看出，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”🥾👿🥥，有望较恒指获得超110%的超额收益🍋。我们构建模拟组合时👄，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块🧄，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头🍑💝，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块🎒👗。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限💛，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲🍆，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

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田希矇(méng)(meng)：Wind數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，截至6月27日，恆(héng)生指數(shu)市盈(ying)率(lv)（TTM）爲(wèi)10.7倍，市淨(jìng)率爲1.17倍(bei)，絕(jué)對(duì)估值處(chù)(chu)于全毬(qiú)(qiu)窪(wā)地。橫(héng)曏(xiǎng)對比，恆生指數的市(shi)盈率顯著(zhu)低于標(biāo)普500指數的27.5倍，恆生科技指(zhi)數的市盈率也遠(yuǎn)低于納(nà)斯達(dá)尅(kè)指數的34.8倍。從(cóng)行業(yè)層(céng)麵(miàn)來(lái)看(kan)，港股通互聯(lián)網(wǎng)咊(hé)(he)港股通醫(yī)療(liáo)闆(bǎn)塊(kuài)囙(yīn)AI商業(ye)化加速咊創(chuàng)新藥(yào)産(chǎn)業髮(fà)展，估值快速脩(xiū)復(fù)，銀(yín)行、電(diàn)信(xin)等高股息(xi)資産錶(biǎo)現(xiàn)也不錯(cuò)。儘(jǐn)筦(guǎn)(guan)部分闆塊經(jīng)歷(lì)上漲(zhǎng)后估值迴(huí)歸(guī)歷史中樞(shū)，但港股整體(tǐ)仍處于“資金盛+資(zi)産荒”的結(jié)構(gòu)性(xing)行情中。

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短期铁水暂无大幅下行预(yu)期，刚需支撑仍存(cun)；长期来看，国内钢材终端需求承压(ya)，粗钢压减传闻扰动不(bu)断，下半年铁水产(chan)量面(mian)临向下压力(li)，焦炭产量则呈跟随态势，国内焦煤需求逐步走弱。进入安全月短期供给端或(huo)有扰动，而长(zhang)期来(lai)看煤矿焦(jiao)煤利润空间仍存，大(da)规模减产可能较小。美国关税扰动影(ying)响弱(ruo)化，焦煤(mei)进口高位持稳。短期(qi)刚需(xu)支撑使得焦(jiao)煤基本(ben)面矛盾暂不(bu)突出，但中长期需求预期悲观，叠加供给难(nan)有减量，压制盘面估值，盘面价格(ge)仍有下行压力，后续(xu)重点关注煤矿(kuang)安监、钢厂生产节奏、蒙(meng)煤进口以及宏观情绪。

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2、当前市场对于(yu)波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导(dao)向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪(hu)指的“三连阳”，本(ben)质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果(guo)。向后(hou)看，年内指数有较大可能性突破去年高(gao)点，但短期而言，我们在(zai)短(duan)暂经历(li)波动率的回归(gui)交易后，仍要(yao)回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元(yuan)周期下A股市场成长风格(ge)的坚定把握。