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赵宪成：虽然恒生指数(shu)的估(gu)值处在近几(ji)年较高(gao)的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生(sheng)科技(ji)指数2025年的EPS增速(su)预计约为35%，ROE增速约为14%。相比之下，沪深300指数(shu)的(de)EPS增速预(yu)计约为6%，ROE增速约为11%。因(yin)此，我们认为(wei)，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会，拉长时间来(lai)看，基本面对(dui)股价上涨的驱动能力可能会(hui)更加明(ming)显(xian)。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”💗，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续🍍💋。背后的原因🎒，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本🥝，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🍆💖。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🥕👚，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向👄👞💔。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩💞。

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燃(ran)气主要受益于国际(ji)气价中(zhong)枢回落，城燃企业成本下行(xing)，同时顺价机制落(luo)地(di)，购销价(jia)差回归正常区间，推动企业毛差修(xiu)复，二季度(du)盈(ying)利有望改(gai)善。电力方面，容量电(dian)价补偿机制落地，相关收入或有提(ti)升，同时用电需求稳健增长，全国重点电厂日均发电量同比降幅收窄(zhai)，供给端受益于煤(mei)价下行，成本(ben)下降驱(qu)动(dong)盈利改(gai)善。

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1、图片及数据来源：沪深交易所等👝👛，截至2025年6月27日🥿🩱🥕。风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数🥻，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。Wind数据显示，细分化工指数近5个完整年度收益率分别为2020年：51.68%；2021年：15.72%；2022年：-26.89%💟🎒；2023年：-23.17%；2024年：-3.83%。标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整💓🥬🥬💞，其回测历史业绩不预示指数未来表现👝🌽。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险😡🍓，适合适当性评级C3（平衡型）及以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股👿、评论、预测💟🥾🍉、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考🥔，投资人须对任何自主决定的投资行为负责👅👠🍊👄。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险💔👗🥾，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

2、交银国际发布研报称💞💗👛，维持百济神州（06160）“买入”评级🍈🧅💋💟，目标价208.8港元🍊😡😈👿。报告指，2023/24年公司分别有5个/10个新分子进入临床，相比往年大幅提速👞🍉🍏🍏。新技术快速叠代👙，有望增为中长期核心价值驱动力，包括：1）CDAC平台：优势包括更强的选择性和安全性、提高难成药靶点成药性等；2）ADC平台：4个单靶点实体瘤品种处于临床开发阶段👗，年底起双靶点ADC将启动临床。