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从估值方面来看，Wind数据显示，截至周四（6月26日）收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为1.89倍，位于近10年来9.61%分位点的低位🥬🍅，中长期配置性价比凸显👄🥑💋。

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“避险资产似乎是瑞郎和黄金💔🍄。事实上，美国看起来像一个新兴市场👗😻，政策不确定性导致风险溢价上升🍅🍒，推动长期债券收益率走高并压低货币价值，”得克萨斯大学奥斯汀分校的经济学家Saroj Bhattarai表示🥿🍌🍋💟。

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（一）氧化铝：随着利润修(xiu)复(fu)，前期减产产(chan)能逐步复产，叠加(jia)新投(tou)产投放顺利，将(jiang)陆续看到库(ku)存和现货拐点，2025 年氧化铝预(yu)计过剩 250 万吨，下半年预计将重回过剩逻辑。未来的博弈点(dian)或更多在于矿价底部。在几内亚事件之前(qian)，我们倾向于 60 美金作为矿(kuang)价的底部，因为(wei)从成本和历史出矿(kuang)价格(ge)来看，60 美金矿企(qi)仍有出(chu)矿意愿，但 60 美金(jin)之下可能会触及部分几内亚高成本项目(mu)和非几内亚(ya)矿石的成本，引发矿石供应收缩。但几内亚事件后，矿石止跌小幅回升后再度僵持，由于事(shi)件落地进度(du)、对(dui)于企业成本的增加等信息不透明，矿价底部(bu)有不确定性，对应氧化铝底部需要谨慎。此外短期仓单(dan)仍在去化且实际量级或低于公布数量，需(xu)要关注仓(cang)单回升的节点。预计主力合(he)约运行区间 2600-3000 元 / 吨（区间下沿看矿价）。

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我们也可以通过基金季报的(de)方式分(fen)析国内公募基金港股持仓的偏好与演(yan)变。截至一季度末，内地主动偏股型基金港股持仓占(zhan)其股票投资市值比例已经升至30.8%的历史(shi)新高。考虑到基金名称不带“港股”的投资比例不(bu)得超过50%，后续这部分投资者的“子弹”可能没有想的那么多。

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1、美国一季(ji)度实际GDP年化季环比终(zhong)值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅(fu)高于市场预期，叠加(jia)美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升(sheng)温。往后去看，关(guan)税的影响在美国通(tong)胀和(he)增长数据可能逐渐得到体现，在美国重要经济数据出炉前后，市场将修(xiu)正对美联储9月(yue)的降息预期，或增(zeng)大美元(yuan)指(zhi)数、美(mei)债收益率的波动，从而构(gou)成对A股的阶段性扰动(dong)。但考虑到美国经济(ji)增长放缓趋势，下半年美联储重启降息概率仍(reng)较大(da)。

2、（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增速，特朗普关税背景下通胀和贸易摩擦风险不容忽视👄🍍。预计 2025 年下半年宏观不确定较大，需要密切关注美国对等关税动态👙👄💌🍎🎒。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后续出口回落的风险🍌🍒👠。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断，结合铜矿企业的产量指引，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨，同比增长 1.63%。同时，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期，冶炼加工费或持续处于低位。由于废铜流入冶炼端比例增加💟🧡，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%🌽🍇。