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► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保(bao)留”，使得整体信用周期难(nan)以大(da)幅扩张，导(dao)致市场底部有支撑，但上(shang)行空间也受(shou)限。当前中国信用周期的核心困境在(zai)于，回报与成本倒挂的情况下(xia)，私(si)人部(bu)门的信用收缩仍在(zai)延续。背后的(de)原因，并非是(shi)钱(qian)不够多(duo)或利率的绝对水(shui)平不够(gou)低，而是在相对差距上居民和企业(ye)感受(shou)的回报预期低(di)于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然(ran)倒挂，抑制(zhi)了私人部门主动加杠(gang)杆的意(yi)愿。解决之道，相比单纯(chun)降低成本（利率已经很低且流动性十分充(chong)裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外(wai)力干预(yu)（财政逆周期调节）或新(xin)增长点（AI科技与新(xin)消费）的出现。从这个框架(jia)出发(fa)，不难理解去年(nian)9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底(di)部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信(xin)用收缩，以(yi)及春节(jie)后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次(ci)过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周(zhou)期没有彻底走(zou)出收缩。

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1、6月ETF资金整体延续净赎回👿，但净赎回规模有所收窄🥾👡👗，结构上以宽基指数ETF赎回为主👘💟🥾。6月ETF净赎回100亿份🌽👙，对应净流出203亿元🥭🤍。结构上💗👞🍒🍍，规模指数ETF净流出247亿元🤬👿，行业类ETF小幅净流入43亿元🥒🍍，信息技术、军工、消费行业类ETF净申购规模靠前。展望7月，行业类ETF有望继续成为投资者参与结构性行情的工具，行业类ETF有望继续活跃。

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