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供(gong)应方面，2025 年全球铁矿石发运量预计增加 1370 万吨左(zuo)右。后续国内到港增量约 500-1000 万吨，而今年前五个(ge)月(yue)到港量同比 -2600 万吨左(zuo)右，则全年外矿(kuang)到(dao)港量同比减(jian) 1500-2000 万吨，过剩(sheng)压力较年初预期水平(ping)大幅(fu)缓解(jie)。需求(qiu)和库存方面，偏乐观的假(jia)设下，短期钢企暂无大幅减产(chan)的预期(qi)，铁水节奏或(huo)类似(shi)于 2023年(nian)，阶段(duan)性下降(jiang)至 235-240 万吨(dun) / 天水平，整体三(san)季(ji)度平均铁水 239 万吨 / 天，四季度平均铁水季节性下(xia)降(jiang)至(zhi) 228 万吨 / 天。进而预估三季度总库存维持在 1.83-1.91 亿吨(dun)区间，低于去年同期水(shui)平。四季度随着铁水产量季节性下降，若发运没有明(ming)显下降，或(huo)将累库约 1500 万吨(dun)，有压力但也相对有限(xian)。而(er)在四季度粗钢压减 1000-2000 万吨的悲观假设下，预计四季度铁矿累库(ku)压力(li)明显增加。综上所述，全球供应(ying)释放低于预期，但预计四季度需求端受政策(ce)影响(xiang)，存在分化，建议在低估值区间阶段性把握(wo)反弹机会，同时若(ruo)粗钢压减政策落地，建议更多把握矿价承压下行(xing)的机会。

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1、我们在中期(qi)策(ce)略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内(nei)在回报率股票(piao)，引发A股估值重估。2025年(nian)中国(guo)经济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降低的新(xin)时代，A股自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调整和(he)资产荒的大背景下，无(wu)风(feng)险利率持续下行，此后银行股股(gu)息(xi)率相(xiang)对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融(rong)建(jian)筑(zhu)的自由现金流和SIRR相对无风险(xian)利率利差收敛下行对应(ying)的就(jiu)是(shi)估值的提升。据估算，沪深300指数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会(hui)对市场走势产生显著影(ying)响，也会对市场(chang)风格的演变起到(dao)关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升(sheng)空间更大，是重要的选股方向

2、尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策(ce)的支持下，预计下半年总(zong)需求仍将(jiang)保(bao)持平(ping)稳，经济出现(xian)衰退或显著下(xia)行的可能性较低。