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短(duan)期市场向上突破的线索拆解：4月~5月关键窗(chuang)口稳定资本市场(chang)预期，出清悲观(guan)持仓；长期资金入市(shi)效(xiao)果显现，保险增配权益，前期银行逆势上涨。前期市场中枢本(ben)就偏高。市场正常反映(ying)短期改(gai)善：地缘冲突快速缓和，交易美联储降(jiang)息预期(qi)，主题热度升温（稳定币主(zhu)题领涨）。另外，指数突破本身也直接推升了风险偏好。

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🏮 后续如何演绎？市场表现仍(reng)是由资金端(duan)/估值端(duan)主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层(ceng)楼”的(de)判断，但战术上我们(men)认为短期行情未必会演绎(yi)持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产(chan)配置(zhi)比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整(zheng)体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前(qian)阶段是否能(neng)开启(qi)资金的正反馈螺旋仍(reng)有待观察：一是今年以来的结构性行情(qing)都未走向持续抱团而是呈(cheng)现轮动特征，表征资金环境对估值容忍度有(you)一定约束；二是(shi)各方增量资金(jin)尚未(wei)形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非(fei)主动流入(ru)；三是除了(le)内需下(xia)滑担忧加剧外，7月中(zhong)报业绩(ji)期、全球(qiu)贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确(que)定风险。

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供给趋增：由于矿端有增量，近期原(yuan)生(sheng)铅冶炼厂开工(gong)率维持高于往年同期，然而银和(he)锑价格不断上涨使得(de)加工费维持低位，原生铅冶炼厂开工率上升空间有限。废电池释放增量也使(shi)得再生铅(qian)冶炼厂开(kai)工(gong)率(lv)较 2024 年同期更(geng)高。然而进入电池报废淡季，废电(dian)池(chi)供应趋紧使得部分再生(sheng)铅冶炼厂亏损较大。海外炼厂复产改(gai)善供给预期。预计 2025 年全球 / 中国(guo)精炼铅供应(ying)增速为(wei) 2.2%/4.0%。

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