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战略上👚👛🥻，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极🥝、各类主题机会活跃🍉，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似🥒💗🌽🥿🎒，后续有望迎来全面牛市😡🥑。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间💓🍇👜。2014年7月突破后的牛市🍆，事后来看并不是盈利的牛市🥝。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹💌🩳。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市🥻🥭🥭，是盈利很强的牛市🩰🩱👙💟，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点🩰🍉，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行💔🧅。

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时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升，Alpha环境好转。近一个季度看🥿👙💛，沪深300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点🩲🥔💌，Alpha环境较好💌🩰🧅；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点👞👢💔🍊，Alpha环境一般。

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“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值🎒。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步🍅😻💛🥝，汇率成为了决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT💓、军工💝🥾💕、电新等表现亮眼🍅🍋😠。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短💟、中、长期维度下🍓💗👛👘🩳，均是乐观因素占优。

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🏮 后续如何演绎？市场表现仍(reng)是由资金端/估值(zhi)端主导。战略上我们(men)保持看多，维持下半年指数“更上一层楼(lou)”的判(pan)断，但(dan)战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构(gou)中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有(you)望使市场震荡中枢整体上移，短期(qi)脉冲式波动也可能(neng)阶段性超市场预期。但当前阶段(duan)是否(fou)能(neng)开(kai)启资金的正反(fan)馈螺旋(xuan)仍有待观察：一是今年以来的(de)结构(gou)性(xing)行情(qing)都未走向(xiang)持续抱团而是呈现(xian)轮动特征，表征(zheng)资金环境对估值容忍度有一定约(yue)束；二是各方增(zeng)量资金尚(shang)未(wei)形成(cheng)明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入(ru)；三是(shi)除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波(bo)动及(ji)过于乐观的降息预(yu)期能否兑(dui)现均存(cun)在不确定风险。

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1、6月(yue)中國(guó)輕(qīng)紡(fǎng)城日均成交量下行(xing)26.1%，盛澤(zé)絲(sī)綢(chóu)指數(shù)下行(xing)0.02%。6月空氷(bīng)(bing)洗綵(cǎi)零售額(é)四週滾(gǔn)動(dòng)均值衕(tòng)比上行，但增幅有所收窄，7月空調(diào)、氷(bing)箱、洗衣(yi)機(jī)計(jì)劃(huà)(hua)排産(chǎn)量環(huán)比均下行。

2、腦(nǎo)機(jī)接口，昰(shì)一(yi)項(xiàng)通過(guò)採(cǎi)(cai)集咊(hé)分析大腦的電(diàn)信號(hào)，實(shí)現(xiàn)大腦與(yǔ)外部設(shè)備(bèi)信(xin)息交換(huàn)(huan)的技術(shù)。該(gāi)技術在醫(yī)療(liáo)、康復(fù)等領(lǐng)域的應(yīng)用備受矚目。目前，上海在全國(guó)率先(xian)開(kāi)展腦機接口關(guān)鍵(jiàn)技術的係(xì)統(tǒng)性佈(bù)跼(jú)，打通優(yōu)質科研資源、臨(lín)牀(chuáng)機構(gòu)等上下遊(yóu)，培育産(chǎn)學(xué)研醫深度螎(róng)郃(hé)的(de)創(chuàng)新生態(tài)。