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► 私人信(xin)用持续收缩+政策“有所(suo)保(bao)留”，使得整体信用(yong)周期(qi)难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但(dan)上(shang)行空间也受限。当前中国信用周期的核(he)心困境在(zai)于，回报与成本倒挂的情况(kuang)下(xia)，私(si)人(ren)部门的信(xin)用收缩仍在延(yan)续。背后(hou)的原因，并非是钱不够多(duo)或利率的绝对水(shui)平不够(gou)低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私(si)人(ren)部门面(mian)临的(de)融资成本与(yu)回报(bao)依然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降(jiang)低成本（利率已经很低且流动(dong)性十分充裕），更有效手(shou)段是提高回报预期，这需靠外力干预（财(cai)政逆周期调节）或新增长(zhang)点（AI科技与新消费）的出现(xian)。从(cong)这个(ge)框架出发，不难理解去(qu)年9月底以来市场(chang)表现的脉络：一(yi)方面，市(shi)场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是(shi)因为(wei)上述两个层面积极(ji)变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方(fang)向(xiang)。但(dan)另(ling)一方(fang)面，市场之所(suo)以屡(lv)次冲高回落，是因为(wei)预期每次过度亢奋且政策“有所保留(liu)”，使得信(xin)用(yong)周期没有彻(che)底(di)走出收(shou)缩。

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第三，美國(guó)(guo)經(jīng)濟(jì)經歷(lì)(li)了歷史上最長(zhǎng)的擴(kuò)張(zhāng)期，這(zhè)又使失業(yè)率下降到50年來(lái)的低點(diǎn)，竝(bìng)且遠(yuǎn)低于其可持續(xù)水平——自然失業率。此外隨(suí)着失業率的下降，就業增長也更爲(wèi)廣(guǎng)汎(fàn)，收入較(jiào)低(di)的少數(shù)族(zu)裔的失業率創(chuàng)下歷史新(xin)低，與(yǔ)白人失(shi)業率之間(jiān)的差距也縮(suō)小(xiao)到歷史最低水平(ping)。許(xǔ)多長期(qi)失業者也找到了工(gong)作，對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)爲維(wéi)持(chi)強(qiáng)(qiang)勁(jìn)的勞(láo)動(dòng)力市場(chǎng)的好處(chù)怎麼(me)強調(diào)(diao)都不爲過(guò)分。

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谈到收藏初衷，他并不避讳金钱与价值。“如(ru)果我们总是(shi)围绕着‘多少钱’来谈艺术，那是对文物的不尊重。”但在收(shou)藏逻辑上(shang)，他将自己的收藏分为两条主线：“一(yi)是(shi)帝王路线，要么是敕造(zao)，要么是收藏；一(yi)是文人(ren)路线，更偏书画——这些是中国艺术品的根脉。”

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2、6月(yue)25日，境内ETF总规模突破4.3万亿元，创历史(shi)新高。6月27日(ri)，债券型(xing)ETF总规模(mo)创新高，突破3700亿元。其中，信用债ETF总规模突(tu)破2100亿元，公司(si)债ETF易方达（511110）等3只首(shou)批基准做市信用债ETF规模均已突破200亿元。