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🏮 后续如何(he)演绎？市场表现(xian)仍(reng)是由资(zi)金端/估值端主导。战略上我们保(bao)持看多，维持下半(ban)年指数“更上一(yi)层楼(lou)”的判断(duan)，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持(chi)续(xu)急涨(zhang)，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低(di)利率时代(dai)下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短(duan)期脉冲式波动也可能阶段性超(chao)市场预期。但当前阶段是否能(neng)开启资(zi)金的正反馈螺旋仍有待(dai)观察：一是今年以来的结构性行情(qing)都未(wei)走向持续抱团(tuan)而(er)是呈现轮动特征，表征资金环境对估值(zhi)容忍度有(you)一定约束；二是各方增量资(zi)金尚未(wei)形成明显(xian)合力，更(geng)多采取观望、被(bei)动(dong)跟(gen)随策略，而非主(zhu)动流入(ru)；三是除了(le)内需(xu)下滑担忧加(jia)剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于(yu)乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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战略(lve)上，去年10月(yue)以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公(gong)司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年(nian)中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但(dan)战术层面，对比(bi)之前震(zhen)荡市升级为全面牛(niu)市临界(jie)点（2014年7月和2020年(nian)7月）的催化因素，现在宏观高频数(shu)据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要(yao)震荡一段时间。2014年7月突破后(hou)的牛市，事后来看并(bing)不是(shi)盈利的牛(niu)市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连(lian)续多个月的(de)持续反弹，比如(ru)2014年4月至7月的PMI持续反(fan)弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向(xiang)积极(ji)，全国(guo)各地(di)放开限购。2020年7月突破后形成的牛(niu)市，是盈利很强的牛市，2018年(nian)至2019年(nian)是上市公司ROE下降期，2020年(nian)疫情冲击的一季(ji)度是盈利阶(jie)段(duan)性低(di)点，二季度开始(shi)盈利快速(su)上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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