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唐晨：從(cóng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，恆(héng)生指數(shù)相(xiang)對(duì)10年期中國(guó)國債(zhài)利率的風(feng)險溢價約(yuē)爲(wèi)8%，相對10年期美債(zhai)利率的風(feng)險溢價約爲5%。從市盈率來看，港股預(yù)測(cè)市盈率爲10.6倍，處(chù)于過(guò)去十年間(jiān)(jian)35%分位數。

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行业配置层面👿🍆🍎，今年以来多数线索的行情底色仍是流动性驱动为主导，景气线索占比依旧处于低位，且多数领域EPS改善弹性难以支撑估值空间的大幅抬升。因此🥦，相较于趋势跟随🥾，更优的策略是低位布局💞💟🥕🍑🍄，善用赔率思维，等待胜率催化🍊👚；同时，运用交易指标适度轮动🎒👄🥕、规避过热风险🥑👿💗。

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主要觀(guān)點(diǎn)：2025 年新增鋅(xīn)鑛(kuàng)産(chǎn)能較(jiào)多，竝(bìng)且(qie)前(qian)期減(jiǎn)産的産能也將(jiāng)會(huì)在 2025 年(nian)逐漸(jiàn)復(fù)産，2025 年鋅鑛供應(yīng)偏緊(jǐn)格跼(jú)不斷(duàn)改(gai)善，加工費(fèi)迴(huí)陞(shēng)順(shùn)利，冶鍊(liàn)廠(chǎng)利潤(rùn)脩(xiū)復使得鋅錠(dìng)供應上陞。國(guó)內(nèi)需求(qiu)逐漸進(jìn)入淡季，鋅錠供需過(guò)賸(shèng)跼麵(miàn)將(jiang)逐步體(tǐ)現(xiàn)(xian)，鋅價(jià)錶(biǎo)現將(jiang)會承(cheng)壓(yā)。預(yù)計(jì)(ji) 2025 年下半年滬(hù)(hu)鋅價格將承壓運(yùn)行，主力郃(hé)約(yuē)主要波動(dòng)(dong)區(qū)間(jiān)在 20000-23000 元 / 噸(dūn)(dun)。

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总结来看，经历上半年的价格下跌🥥🤬👿🍊，目前的钢材价格估值已处于历史低位，下半年钢价进一步下跌的空间已经有限👞🍈👢。但同时下半年地产弱势仍在持续🥬🥔，基建难有明显回升空间，制造业🩲🍎👙、出口需求高位有一定的回落压力👞，需求端整体缺乏亮点🥝💔🍒。供应端钢厂产品结构调整能力较强，产量调控政策或将阶段性对钢厂生产形成一定扰动🩰🍏👜，但整体看目前钢厂仍有利润👿🧅🍊，钢厂生产仍将维持相对高位。库存端目前各主要品种库存均明显低于去年同期水平，尤其是螺纹钢多地仍存在缺规格现象😻💗🧡👿，库存低位对钢价仍有一定提振。整体看目前的估值及库存对下半年钢价有一定支撑，但从供需看钢材市场矛盾依然突出🥑💛🍄👜，价格向上缺乏驱动💖🍒，预计下半年钢价总体将围绕成本波动运行，螺纹钢主力合约运行区间或将在2800-3300元🍓🤍🍊。

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1、2、需求方面：炼化端，近期有报道称燃料油消费税返还比例或将(jiang)上调至少(shao)25个百分点至75–95%，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨。预计自(zi)7月起(qi)地炼开工率将(jiang)有所(suo)回升，叠加消费(fei)税抵扣政策利好(hao)的影响(xiang)，下半年国内高硫原料需求或环比上升接近10万桶/日。但需注意的是，对于既无原油进口配额也无焦化装置的小型炼厂，可能难以从此次消(xiao)费税政策调整中获益。此外，进口需求的(de)实质性提(ti)振或需待裂解价差回落。发电端，中东、南亚及非洲等地区的高硫(liu)燃料(liao)油发电需求显著增(zeng)长，沙特(te)仍存在超过(guo)20万(wan)吨(dun)/月的增长空(kong)间。船燃端，“抢出(chu)口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求，但低硫船用需(xu)求预计受(shou)到来自绿色(se)能源和高硫的(de)双重冲击。

2、6月份以來(lái)(lai)，多隻LOF（上市(shi)型開(kāi)放式基金）産(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)偏離(lí)基金淨(jìng)值(zhi)，齣(chū)現(xiàn)大幅溢價(jia)。爲(wèi)(wei)防範(fàn)投資者盲(mang)目追(zhui)高，富國(guó)(guo)基金、嘉實(shí)基(ji)金、交(jiao)銀(yín)施儸(luó)悳(dé)基金等6傢(jiā)公募機(jī)構(gòu)(gou)密(mi)集(ji)髮(fà)佈(bù)溢價風(fēng)險(xiǎn)提示(shi)公告。