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🏮 后续如何演绎？市(shi)场表现仍(reng)是由资金端/估值端主导。战略上我(wo)们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短(duan)期(qi)行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震(zhen)荡特(te)征。机构中长期资(zi)金入市+低利率时代下(xia)居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢(shu)整(zheng)体上移，短期脉冲式(shi)波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资(zi)金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以(yi)来的结构性行情都未走向(xiang)持续抱团而是呈现轮动特征，表征资金环(huan)境对估值(zhi)容忍度有一定(ding)约束；二是各方增量资金尚未形成明显合力，更(geng)多(duo)采取(qu)观望、被动跟随策略，而(er)非主动流入；三是除了内(nei)需下滑担忧加剧(ju)外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险(xian)。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变(bian)化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指(zhi)的“三连阳”，本质(zhi)上是(shi)正向因素催化下(xia)波动率回归交易(yi)的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但(dan)短(duan)期(qi)而言，我们在短暂经历(li)波动率的(de)回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断(duan)风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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2、构造抱团基金组(zu)合(he)可以帮助我们实(shi)时监(jian)控基(ji)金抱团程度。具体来说(shuo)，我们通过分离度指标(biao)作为基金(jin)抱团程度的代理变量(liang)。具体(ti)计算方式为抱团基(ji)金截面收益的标准差，如果抱团(tuan)基金组合的截面收益标准差小(xiao)，说明抱团(tuan)基金表现趋同，抱团程度高，反之表示(shi)抱团正在瓦解。