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► 私人信用持续收(shou)缩+政策(ce)“有所(suo)保留”，使得(de)整体信用周期难以大幅扩(kuo)张，导致(zhi)市场(chang)底(di)部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心(xin)困境在于，回报与成本倒挂(gua)的情况下，私人部门(men)的信用收缩仍在延续。背后(hou)的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回(hui)报预期低(di)于成本，即私人部门面临的融资(zi)成本与回报依(yi)然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单(dan)纯降低成本（利率已(yi)经很(hen)低且(qie)流(liu)动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力(li)干预（财政逆(ni)周期(qi)调节）或新增长点（AI科(ke)技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底(di)以(yi)来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因(yin)为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了(le)私(si)人部门(men)持续的信用收缩，以(yi)及春节后AI突(tu)破(po)带来新的(de)投资方向。但另(ling)一方面，市(shi)场之(zhi)所以屡次冲高(gao)回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没(mei)有彻底走出收(shou)缩。

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然而2023年下半年至今，一级市场的政策环境已发生较大变(bian)化。2023年8月27日证监会提出(chu)“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两(liang)端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步(bu)收缩，当年仅有100家企业上市，上市数(shu)量创2014年以来的新低。

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1、报告称，过去一(yi)个月来，消费板块的涨幅主(zhu)要由非必(bi)需消费品趋势(shi)好转所推动，大(da)多数公司预计5月下半年和6月(yue)业绩良好(hao)。因此，接下来的税改(gai)法案及其(qi)对(dui)低收入消费者的影响将非常(chang)重要。

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