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下半年债市或仍较为震荡，且节奏上三季度更偏谨慎，四季度如果降息落地可能对应空间有所打开。2024 年年底债市利率快速下行或透支 2025 年下行空间，债市利率进一步下行(xing)需要宽货币进一步兑(dui)现。考虑下半年财政或延续前置发力(li)，三季度仍需(xu)保持谨慎，四季度如果进(jin)一步降息(xi)落地，债市利率下行空间或(huo)有(you)所打开，但是幅度可(ke)能仍不大。下半年来看，10Y国债收益率(lv)波动区间或在1.5%-1.9%附近。策略(lve)建议：关注阶段(duan)性空头套保以(yi)及多头替代机会；关注短(duan)端正套机会；关注曲线走陡机(ji)会。

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本周PB-ROE-50组合(he)在中(zhong)证(zheng)800和全市场股票池中(zhong)获取正超额(e)收益。中证500股票池中获得超额收益(yi)-1.38%，中(zhong)证800股票池中获得超(chao)额收益0.50%，全(quan)市场股票池中获(huo)得超额收益0.09%。

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6月重要政策梳理：据不完全统计，截止6月25日，6月重要政策约148个🍋。具体来看🍌🍊💯，1）总量政策方面🧄🥾，促消费相关政策延续发力；2）资本市场方面，资本市场高质量发展以及金融支持消费科创类政策频发，6月18日，在陆家嘴金融论坛上💖💗👛👜，央行，证监会🍌👛，金融监管总局发布了一篮子金融举措与措施👗，积极推动金融开放合作以及高质量发展；3）产业政策方面，6月围绕新质生产力，数字经济👙👚👿🧅，整治内卷等政策持续发布。

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28日上午，伊朗首都德黑兰举行隆重葬礼，悼念在以伊大****中遇难的60多位高级将领、核科学家😡😠、新闻工作者和妇女儿童等🍓🩰🩲，其中包括伊朗武装部队前总参谋长****·巴盖里、伊朗***革命卫队前总司令萨拉米等人。

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1、快速演变的地缘政治局势让许多投资者感到措手不及。洲际交易所欧洲期货数据显示，在截至 6 月 24 日(ri)的一周内，对冲基金和其(qi)他大型基金(jin)经理削(xue)减了布(bu)伦特原油期货和期(qi)权的净多头头寸，削减幅度为 4 月初以来最大，而此前他们刚(gang)刚建立了 11 周以来最大的看涨头寸。

2、1、宏观。海外方面🍎🧄，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他🤬💝😻💓。笔者认为特朗普政策的影响在于三方面🥑👙🥝，一是，加征关税阴影下🍏👿，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往美国😻，美国一年铜消耗大概160万吨左右🍋，进口铜约70万吨🥒，运往美铜市场的量级无法估算👞👛，但对全球其他市场的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升水格局🩰，国内也出现精铜和废铜紧张的现象，但若美铜进口量级在百万吨以内，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限，关注美国232调查结果出台后美铜表现；二是，美极端的关税政策导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现🍊🥬🥿，而IMF等国际组织也将全球经济增速下调💝👡😈💋，而铜“博士”与全球经济息息相关😻🍄，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散🍓🤬，俄乌谈判形成拉锯战，中东局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不利影响🍌😠🥔。国内方面，国内经济“稳增长”依然是主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此三季度仍存在着较大压力🍎👅🥦，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。