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相反，经营负债规模则要复杂些，因为虽然是债👚🤍🩲💛，但相对偏高的经营负债很多时候意味着公司对上下游的话语权更强🎒🍅🍏，与行业惯例和公司所处行业地位息息相关。

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趙(zhào)憲(xiàn)成：雖(suī)然恆(héng)生指數(shù)的估值處(chù)在近幾(jǐ)年較(jiào)高的水平，但(dan)科技股咊(hé)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)(ye)仍有比較充分(fen)的上行空間(jiān)。Wind數據(jù)顯(xiǎn)示，恆生科技指數2025年的EPS增速預(yù)(yu)計(jì)(ji)約(yuē)爲(wèi)35%，ROE增速約爲14%。相比之下，滬(hù)深300指數(shu)的EPS增(zeng)速預計約爲(wei)6%，ROE增速約爲11%。囙(yīn)(yin)此，我們(men)認(rèn)爲，下半年港股仍具有一些優(yōu)異(yì)(yi)的(de)結(jié)(jie)構(gòu)(gou)性機(jī)會(huì)，拉長(zhǎng)時(shí)間(jian)來(lái)看(kan)，基本麵(miàn)對(duì)股價(jià)上漲(zhǎng)(zhang)的驅(qū)(qu)動(dòng)能力(li)可(ke)能會更加明顯。

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时间序列(lie)上来(lai)看，最近一(yi)周沪深300、中证(zheng)500、中(zhong)证1000指数成分股时间序(xu)列波动率环比上周上升，Alpha环境(jing)好转。近一个季度看，沪深(shen)300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较(jiao)好；中(zhong)证1000指数波动率处于近半年中等分位点(dian)，Alpha环境一般。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善🥑🍓🥒，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压💛😠🥔，但是预计在积极财政政策的支持下💯，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面👿，目前利率仍处于较低水平💕，资产荒趋势依然存在👝🤍。上半年💞🍎，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右🧡😡，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过😻，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看💝👞🤬🍅👅，7月科技风格占优的可能性较大🍑。

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1、4、策略展望：当前资金面处于宽松状态🥿🤬，DR隔夜已下行至1.4%政策利率以下👅，但经济韧性较强导致债市缺乏大幅走强动力，在未有进一步降息落地情况下，债市震荡格局难以改变🥬🥕。从国债收益率与政策利率的相对水平来看👘，不降息的情况下，乐观预计10年期国债收益率低点在1.50%🌽🍍。考虑到货币政策支持性立场，下半年仍有降息期待🍒👗，在降息10-20BP的假设下，10年期国债收益率低点有望下行至1.3-1.4%。

2、结合自上而下行业(ye)产能出清、新消费崛(jue)起与定量评分结果，本期(qi)推荐关注电子(zi)（半导体）、机(ji)械（自动(dong)化设(she)备）、医药(yao)生物(wu)（化(hua)学制药）、国(guo)防军工、有(you)色金属(shu)（工业(ye)金属、贵金属、小金属）、计算机等重点行(xing)业。