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我們(men)在中(zhong)期筴(cè)(ce)畧(lüè)報(bào)(bao)告中描述了(le)本輪(lún)市場(chǎng)進(jìn)入牛(niu)市堦(jiē)段II，邏(luó)輯(jí)跟此前(qian)幾(jǐ)次(ci)不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)重指數(shù)(shu)的(de)邏輯昰(shì)消滅(miè)高內(nèi)在迴(huí)報率股票，引(yin)髮(fà)A股估值重估(gu)。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)(ji)進入(ru)真(zhen)正意(yi)義(yì)(yi)上的新常態(tài)，總需(xu)求增速結(jié)束三(san)年低(di)迷咊(hé)下(xia)行，進入增速穩(wěn)定波動(dòng)(dong)率降低的新(xin)時(shí)代，A股自由現(xiàn)金流(liu)收益率不斷(duàn)提陞(shēng)。而2018年以來(lái)(lai)，在經濟結構(gòu)調(diào)整咊資産(chǎn)荒的大揹(bēi)景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，此后銀(yín)行股股息率相對無風險利率利差收歛(hān)，以及滬(hù)深300非金螎(róng)建築的自由現金流咊SIRR相對無風險利率利差收歛(lian)下行對應(yīng)的就昰估值的提陞。據(jù)估算，滬深300指數總市值增(zeng)幅在17~58%之間(jiān)。此外，本輪增量資金的正反饋(kuì)機(jī)製，不僅(jǐn)會(huì)對市場走勢(shì)産生顯(xiǎn)著影響(xiǎng)，也會(hui)對(dui)市場風格的縯(yǎn)變(biàn)起到關(guān)鍵(jiàn)(jian)作用。這(zhè)箇(gè)邏輯之下，高質量類(lèi)股票可能會估值脩(xiū)復(fù)咊提陞空間更大，昰(shi)重(zhong)要的選(xuǎn)股方曏(xiǎng)

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附近的吴江路，作为传统美食街，傍晚时分人头攒动，面包店🍏😈😠、奶茶店挤满了人。往西走👅🍌👞，茂名北路在周末开启限时步行街🥿，人们在路上遛狗、散步🩱、休憩，餐饮店的外摆位也坐了不少人🥔👢🤬👘，往店里张望几乎都是人🥒🍈🍄💖。

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但是，市场(chang)真(zhen)正能够有(you)效突(tu)破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有(you)效突破扭亏阻力位进入(ru)牛市阶段II，往往(wang)是基本面的力量。重要的信(xin)号都是盈利增速转(zhuan)正(zheng)并加(jia)速改善(shan)。唯(wei)一一个例外是(shi)2015年(nian)，进入牛市阶段II完全是杠杆资金(jin)趋势的自(zi)我强化(hua)或者(zhe)正反(fan)馈。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行👜🍍，科技非银等进攻性板块占优的格局🥑🧅🤬。从基本面的角度来看🍎👿😻🍏，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期🥝，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下💋，预计下半年总需求仍将保持平稳🍏🍆🍋👙🥔，经济出现衰退或显著下行的可能性较低🍉🍌。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在👞🍅🍑。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右👢，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行💕、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II🍑👢🩰🧅。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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1、具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提(ti)振与出口结构优化(hua)，5月汽车产销同比增幅扩(kuo)大(da)，新能源车(che)销(xiao)量延续较高增长，叠加对(dui)美直接出口(kou)份额近年来有所下降，出口敞口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰、新能源替代等，销量边际改善，中期业绩增速有望迎来拐点。二季度(du)太阳能电池产量及装(zhuang)机量持续改善，下游需求旺盛，产(chan)能延续去化，光(guang)伏中期业绩或迎(ying)来边际改(gai)善。制造业智能(neng)化改造(zao)需求持续释放(fang)，工业机器人(ren)产量三个月滚动(dong)同比增幅扩大，叠加人形机器人产业化提速，特斯(si)拉Optimus量产在即，核心零部件企(qi)业率先受益，自(zi)动化设备板块中期业绩(ji)有望(wang)延续较快(kuai)增长。

2、6月末上涨后(hou)A股处于相对高位，7月9日美国“对等关税”谈判(pan)期即将结(jie)束(shu)，全面达成协议概率小、恐对市场形成冲击(ji)，但流动性存在(zai)结构(gou)性支撑托(tuo)底市场，预计市场波动加大。可关注(zhu)7月下旬中央政治局会议与美联储议息会(hui)议存在释(shi)放利(li)好带动市场向上可能。较上月配置变化，新增景(jing)气支撑领域（稀土永磁、贵金(jin)属、工程机(ji)械(xie)、摩(mo)托车、农化制品）以及地产调控政策有(you)望宽松带来估值修(xiu)复机会的推荐。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐，也继续强调成长科技板块的回调风险。