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相比2014年底和2019年初，当(dang)前(qian)市场(chang)从估(gu)值上来看可能还不支持纯(chun)粹流动性驱动的行情，但如果美联储在7月意外降(jiang)息，并且中(zhong)国央行同步宽松，可(ke)能成为引燃市场(chang)情绪的一个催化。从板块轮动来看，活(huo)跃资金或正从医(yi)药和消费切(qie)向科技和金融，红利也开始(shi)滞(zhi)涨。结构性机会(hui)仍料将是贯穿中报季的话题，指数(shu)型机会可能还需要等三季度末到四季度。近期，YU7大热、欧洲(zhou)延缓停售油车，标志着产(chan)品力(li)正替代产(chan)品形式，推动全球电气化进程(cheng)全面加速东移，下一个阶(jie)段的(de)行情(qing)逻辑可能是电气化(hua)领域全产业链变现能力(li)的提升，以及AI智(zhi)能化领域的追赶。三季(ji)度A股科(ke)技(ji)企(qi)业IPO重启(qi)，科技领域产品催化频出(chu)，或将带(dai)来市场注意力重新转向科技板块，有望(wang)接(jie)力创新药和新消费的行(xing)情。预计AI和军工是三季度(du)寻找结构性机会的重心。

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中(zhong)国稀土副总经理一职近日也有变更，公告显示，该公司副总经理已经由贾江(jiang)涛变更为徐建新，徐建新曾任四川江铜稀(xi)土有限责任公司党委委员、副总经理(li)，中稀（凉山）稀(xi)土有限公司党委委员、副总经理。

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货币政策在市场(chang)见底的过程中(zhong)也起着重要作用，但是(shi)货币政策需要累(lei)计(ji)效应，市场见底往往(wang)是(shi)经历了连续(xu)货币(bi)政策的宽松，例如连续多次的降准降(jiang)息之后。

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► 私(si)人信用(yong)持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大(da)幅扩张(zhang)，导(dao)致(zhi)市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用(yong)周期的核心困境在于，回报与成(cheng)本倒挂的情况下，私(si)人部门(men)的信用收(shou)缩仍(reng)在延续。背后(hou)的原(yuan)因，并非是钱不够多或利率的绝对水平(ping)不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期(qi)低于成本，即(ji)私人部门面临的融资成(cheng)本与回报依然倒挂，抑制了私人(ren)部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成(cheng)本(ben)（利率(lv)已(yi)经很低且流动性(xing)十分充裕），更有(you)效手段是提高回报预(yu)期，这需靠外力干预（财政逆周(zhou)期(qi)调节）或新(xin)增长点（AI科技(ji)与新消费）的出现(xian)。从(cong)这个框架出发，不难理解(jie)去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所(suo)以能企稳反弹(dan)且底部不(bu)断抬升，是因为上述两个(ge)层面积极变化：924后(hou)财政发力对冲了私人部(bu)门持续的信(xin)用收缩，以及春(chun)节后AI突破带(dai)来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢(kang)奋(fen)且政策“有(you)所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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1、付倍佳：上半年，港股市场第一轮行情以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动为主，第二轮行情以低估值央国企的A/H溢价快速收敛为主🥭。当前🩱💖🤍，港股PB、PE估值分位刚好回到过去10年均值，风险溢价随弱美元回摆，难言泡沫化💕。

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