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陈健玮：上半(ban)年，港(gang)股市场在全球宏观环境动荡(dang)中展现出强劲韧性。这一表现得益于多重因素共(gong)振(zhen)：一方面，国(guo)内(nei)降(jiang)准降息、财政发力推动经济温和(he)复(fu)苏，叠加“以旧换(huan)新”政(zheng)策提(ti)振了(le)内需；另(ling)一方面，港股市场凭借高股(gu)息率的红利资产和优质科技资产优(you)势，在(zai)人工智能（AI）技(ji)术突破、创新药加(jia)速出海、智能驾(jia)驶普及等(deng)积极因素(su)推动下实现估值重估。此外，南向资金(jin)年内净流入超7000亿港元并创历史(shi)同期新高，进一步支撑市(shi)场表现(xian)。

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消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖👅🍏🩳👿，但仍未达到疫前常态化增速💛👡👚🎒，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力🩱，则经济回升动力将明显减弱。

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我们发现🍍🥔🍄，该指标可以较快捕捉上涨机会💯😻；同时🍋，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场👞，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益👛。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷🌽💞💛，难以有效规避下跌风险。截至2025年6月27日，该指标最近一周小幅下降，上涨家数占比指标目前高于60%🥿💗，市场情绪较好。

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1、短期内，股票投资者愈发看涨，看跌期权的溢价不断缩水。但长期来看，偏度几乎没有变化😻😻，这表明乐观情绪难以持久🥔😠。同样，芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index）的长期期货价格依然高企🎒🍅，显示出市场对关祱所带来的经济影响仍有较深的担忧。

2、战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏(pian)低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极(ji)、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和(he)2019年的震荡市类(lei)似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对(dui)比之前震(zhen)荡市升级为全面牛市临界点（2014年(nian)7月和2020年(nian)7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并(bing)不明显，突破(po)前可能还(hai)需要震荡一段时间。2014年7月(yue)突破后的牛市(shi)，事后(hou)来看(kan)并不是盈利的牛市(shi)。但在指数刚突(tu)破的2014年(nian)7月，经济指标(biao)出现了连续多个月的持续反(fan)弹(dan)，比如2014年4月至7月的(de)PMI持续反弹。与此同时，更重(zhong)要的是2014年二(er)季度，房(fang)地产政策明显(xian)转向积极，全(quan)国各(ge)地放开限(xian)购(gou)。2020年7月突破后形成的(de)牛市，是盈利很(hen)强的牛(niu)市，2018年(nian)至2019年(nian)是上市公司ROE下降期(qi)，2020年疫(yi)情冲击的一季度是盈利阶(jie)段性(xing)低点，二季度开始盈利快速上行。对应的(de)宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。