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尽管市场注意力正回到经济和基本面因素上🥦🍍💗👄👗，但石油市场仍未从以巴冲突的影响中完全恢复。布伦特原油的隐含波动率已降至 6 月初的水平🥭💌，其偏度持平，表明市场没有看涨或看跌的偏向。不过🍍👗🍌，在标普 500 指数涨至峰值使得期权承压之后💟🍑😈，押注原油波动的溢价相对于股票而言仍保持在更高水平🍍🍎。

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提到分红🍑🍎，就不得不引入自由现金流的概念，即用经营活动现金流净额减去资本开支。因为是“自由”的🥻，所以有它公司才能用于1、偿还金融负债🍄👿💛🍎，2🥕👜🥻、收购及资本运作💕🍅🍋，3、回报股东。

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🏮行业配置层面，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局💘🍆，善用赔率思维💞🩳💞。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为界🌽🥔🍑，市场共经历过两波较明显的高低切换🍇🤍🍍🍊，当下仍处于第二轮高低切周期中。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边际调升或具备后续催化的板块】具备关注价值，除我们自5月以来持续强调的军工、风电、游戏已陆续兑现外，后续建议关注半导体、电池（固态电池主题）、电网设备👢、工业金属、啤酒等板块的轮动机会；而另一方面，资金脉冲加速🩳🍋🥿、股债息差性价比进一步降低后，也需警惕银行板块的短期波动风险。胜率方向👡🍆💔，结合估值、拥挤度位置🍏，短期风格层面继续关注科技，行业层面优选光模块/PCB🍌、国产算力链，以及近期明显涨价的存储👅、小金属。

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其次是行情逻辑，短期看，银行基本面(mian)持续向好，业绩增长虽处低位(wei)，但资产负债表稳健扩张，风险指标(biao)平稳可控。中(zhong)长期(qi)看，银行(xing)估值拐(guai)点背后趋势性力量持(chi)续：定价资金向长期资金转移，经(jing)营稳健和高股息属性(xing)显优势。

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1、我(wo)買(mǎi)過(guò)一隻航空股，呌(jiào)FRNT，虧(kuī)了很多錢(qián)（之前有過一隻航空(kong)股賺過很多錢）。這(zhè)傢(jiā)(jia)公(gong)司現(xiàn)金流很好，就昰(shì)有點(diǎn)(dian)太小，結(jié)菓(guǒ)(guo)2008年被信(xin)用卡(ka)公司突然要全額(é)現金（囙(yīn)爲(wèi)有4傢彆(biè)的小航空(kong)公司突然破産(chǎn)）。噹(dāng)時(shí)如菓CEO想(xiang)辦(bàn)灋(fǎ)(fa)給(gěi)對(duì)方現金的話(huà)（噹時(shi)可以賣(mài)些飛(fēi)機(jī)咊(hé)其他資産的），其實(shí)也能過關(guān)。結菓這箇(gè)CEO突然宣佈(bù)進(jìn)破産灋庭，最后該(gāi)(gai)給(gei)人的錢還(hái)昰(shi)給(gei)了，把公司真(zhen)搞破産了。噹時買這傢公司時，主要昰覺(jué)得(de)石油太貴(guì)了(le)，一定會(huì)掉下(xia)來(lái)(lai)。石油一掉，航空公司(si)最先受益。結菓都對了，油也確(què)實掉下來了，這傢公司也確實后來賺了很多錢，但我們(men)卻(què)虧掉了。

2、“6月(yue)脉冲(chong)”在本(ben)周集中演绎，主因是人民币的不断(duan)升值。我们在近期报告中反复(fu)强调这一(yi)点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇率(lv)成(cheng)为了(le)决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低(di)位高弹性行业如TMT、军工(gong)、电新等表现亮眼。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中、长期维(wei)度下，均(jun)是(shi)乐观因素占优(you)。