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我们在中期策略报(bao)告中描述(shu)了本轮市场进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同(tong)。对于权重指数(shu)的逻辑是消灭高内在回报(bao)率股票，引(yin)发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求(qiu)增速结束(shu)三(san)年低迷和下行，进入(ru)增速(su)稳定波动率降低的新(xin)时代，A股自由现金流(liu)收(shou)益率不断提(ti)升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后银(yin)行股股息率相对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑(zhu)的自由(you)现金流和SIRR相对无(wu)风险利率利差收敛下行对应的就(jiu)是估(gu)值的提升。据估算，沪深300指数总(zong)市(shi)值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金(jin)的正反馈机制，不仅会(hui)对市场(chang)走势产生(sheng)显著(zhu)影响，也会对市场风格的演变起到关键作用(yong)。这个逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会(hui)估值(zhi)修复和提升空间更大(da)，是重要的选股(gu)方向

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李敏錶(biǎo)(biao)示，噹(dāng)前(qian)資(zi)本(ben)市場(chǎng)呈現(xiàn)一些新特點(diǎn)，資本市場的主(zhu)要功能由(you)螎(róng)資轉變(biàn)爲(wèi)重(zhong)組，竝(bìng)購(gòu)昰(shì)(shi)解決(jué)內(nèi)捲(juǎn)、實(shí)現螎資、實現減(jiǎn)(jian)持的(de)重要手段，中國(guó)(guo)韆(qiān)億(yì)上(shang)市公司無(wú)一不昰伴隨(suí)竝購而産(chǎn)(chan)生的。竝購一定昰基于長(zhǎng)(zhang)期主義(yì)，基于上(shang)市公司的能力圈(quan)範(fàn)圍(wéi)，基(ji)于竝(bing)購標(biāo)的(de)的(de)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

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那么此时💘🍍，市场选择的共性特征，就是在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II🍓，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大😈😈，成长性最好，不容易受到估值约束的行业，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的😡👝💔。因此💗🧡，我们也说，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资💟👅🤬💓。

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