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战略上🥻🥦😻，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低👢🍓🍉、上市公司盈利偏弱、政策基调积极👙🥿、各类主题机会活跃💞🧡🍅，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市🍉。但战术层面🥒，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素💘👄，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市🍅，事后来看并不是盈利的牛市🍈🩰🥬🎒。但在指数刚突破的2014年7月🧡👞👅👄，经济指标出现了连续多个月的持续反弹💞🥻🧅🥥🩳，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹🍅👛。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市👚😡💕，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期😻，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点🍊🥑，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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时间序列上来看，最近一周(zhou)沪深300、中证500、中(zhong)证1000指数成分股时间(jian)序列波动率环比上周上升，Alpha环境好转。近一(yi)个季(ji)度看，沪深300、中证500指数波动率处于(yu)近半年中上分位点，Alpha环境较好；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般。

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“6月脉(mai)冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近(jin)期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇(hui)率成为了决定大势(shi)的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军(jun)工、电新等表现亮眼。汇率将决定后续脉冲行情的(de)延续性(xing)：短、中、长期维度(du)下，均是乐观因素占(zhan)优。

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🏮 后续如何演绎？市场表现仍是由资金端/估值端主导🌽。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断🤍💛👡💔🥑，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征🍌🍏。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑🧅，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征👚👠🩲😻，表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望🩰、被动跟随策略，而非主动流入💝😈😻；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期👞💟🥦、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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1、6月中国轻纺城日均成(cheng)交量(liang)下行26.1%，盛泽丝绸指数下行0.02%。6月空(kong)冰(bing)洗彩零(ling)售额四周滚动均值同比上行(xing)，但增幅有所收窄(zhai)，7月(yue)空调、冰箱、洗衣机计划排(pai)产量环比均下(xia)行。

2、脑机接口👚🍆，是一项通过采集和分析大脑的电信号，实现大脑与外部设备信息交换的技术。该技术在医疗、康复等领域的应用备受瞩目💓🍑。目前，上海在全国率先开展脑机接口关键技术的系统性布局，打通优质科研资源🥾、临床机构等上下游，培育产学研医深度融合的创新生态。