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3、成本方面：上(shang)半年原油市(shi)场高波动(dong)性的两大驱动因素(su)为关税政策(ce)与地缘冲突。鉴于需求韧性与市场份额考量，预计OPEC+在三季度将持续增产，四季(ji)度起产量趋于稳定。然(ran)而，受夏季中东地区内部需(xu)求增长及库(ku)存调节机(ji)制影响，未(wei)来2-3个月内其原油出(chu)口增幅可能滞后于产量增长。伴随4-5月油(you)价逼近页岩油盈亏平衡点，美国活跃钻机数量(liang)降幅扩大，下半年供应增量将主要依赖非OPEC+非美国家。当前海外夏季需求旺季已然来临，预计三季(ji)度欧美地区的航空(kong)与陆路出行高(gao)峰将提振交通燃料需求。从供需平衡的角度来看，EIA对今年三(san)、四(si)季(ji)度的供(gong)需平衡预测分别为供应过剩36万桶/日和(he)61万桶/日，IEA的预测则分(fen)别(bie)为过剩34万桶/日和113万桶/日，预示全球原油市场整体将呈现供应过剩格局，累库压(ya)力将贯穿下(xia)半(ban)年，尤(you)以四季度为甚(shen)。尽管当前(qian)地缘政治溢价逐步消退，三季度供需相对偏紧(jin)的态(tai)势或仍有(you)望支撑油价企稳反(fan)弹至70美元/桶一线。然(ran)而，在四季度累(lei)库压力下(xia)，油(you)价中枢则可能再度下移至55美元/桶附近，潜在风险仍需关注关税政策及地缘局势的演变。

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進(jìn)入7月后，綜郃(hé)(he)業(yè)績(jī)披(pi)露期傚(xiào)應(yīng)、海外流(liu)動(dòng)性環(huán)境(jing)變(biàn)化、增量資金及風(fēng)格交易(yi)熱(rè)(re)度，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月市(shi)場(chǎng)風(feng)格可(ke)能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格爲主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)(dui)均衡。具(ju)體來(lái)説(shuō)，第一(yi)，從(cóng)歷(lì)史來(lai)看，近(jin)十年7月市場風格相對均衡，大(da)盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外(wai)部流動性方麵(miàn)，7月將(jiāng)公佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)(he)就業數(shù)(shu)據(jù)可能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)正，對短期市場或有擾(rǎo)動。第三，央行(xing)季度例會(huì)提到“用好用足(zu)存量政(zheng)筴(cè)，加力實(shí)(shi)施增量政(zheng)筴”，關(guān)註7月政治跼(jú)(ju)會議(yì)的錶(biǎo)述變化。第四，市場交易咊增量資金層(céng)(ceng)麵，近期在以伊衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以上，我們認爲7月(yue)大盤風(feng)格相對佔優，成長價(jia)值風格或相對(dui)均衡。對7月的風格指數推薦(jiàn)如(ru)下：

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1、2025年(nian)下半年全球油脂(zhi)油料将拨开(kai)迷雾见明朗，范(fan)围包括(kuo)供应(ying)、需(xu)求、关税(shui)、政策等。2024/25年度(du)美豆库存压力轻(qing)、南美大豆库存压力下降(jiang)，加菜(cai)籽(zi)、黑(hei)海油料库存紧张(zhang)，全球油料压力减(jian)弱。2025/26年(nian)度，美(mei)国农(nong)业部对供需均报以乐观期待。目前看，供(gong)应端面积基本如期(qi)，美豆单产出现(xian)大幅调(diao)整(zheng)概率低，加菜籽、俄罗斯和乌克兰(lan)油料产(chan)区存在干旱隐患，三季度急需更多(duo)广泛的降雨。5月10日日内瓦会议中美(mei)取得(de)实质进展，暂停 24% 关(guan)税 90 天，6 月 25 日北约峰(feng)会发布(bu)的《海(hai)牙宣言》被解读中美(mei)关系继续向好，6月28日美表示特朗普年(nian)内将(jiang)访华。同(tong)时，欧(ou)盟主(zhu)动邀请中国外长(zhang)王毅访问，重启中欧高级别战略对话，试图在中美间(jian)寻求平衡。7月美豆将进入出口销售周期，关注美豆出口销售能否好于(yu)预期。美豆压榨环节(jie)上，市场聚焦(jiao)美豆油生柴政策，7月上旬或落地(di)。国内蛋白粕方面，养殖利润好于预(yu)期，造成养殖(zhi)端存栏处于高位，饲料消费同比增加。大豆和油菜籽4季度采购偏慢(man)，有望推涨盘面榨(zha)利。叠加美豆(dou)价格(ge)上涨，蛋白粕价格单(dan)边偏强对待。另外，豆粕基差7月预计(ji)是低点，8月后走强。

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