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我们在中期策略报告中描述(shu)了(le)本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭高内在回(hui)报(bao)率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经济进入真(zhen)正意义上的新常态，总需求增速结束三年低(di)迷(mi)和下行，进(jin)入增(zeng)速(su)稳定(ding)波(bo)动率降低的新时代，A股自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来，在(zai)经济结构调整和资产荒的(de)大(da)背景下(xia)，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利(li)率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的自(zi)由现金流和SIRR相对无风险(xian)利率利差收敛下行对应的就是估值的(de)提(ti)升。据估算，沪深300指数总(zong)市值增(zeng)幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金的正反馈机制(zhi)，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起(qi)到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值修复和提升空(kong)间更大(da)，是重要的选股方向

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目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点🍇，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日，若未延期👚🍇🍊，部分国家税率或升至25%💝💋🍏💓。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大🥿🍋。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和💯🥬💘👅。伊朗以色列军事冲突趋于缓和，虽然有反复🩰🍄，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低。A股面临的外部环境扰动降低。

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与美元有着相似命运的还有美债。美债收益(yi)率通常在市场波(bo)动时(shi)下跌，但在4月初的(de)关税动荡时期却大幅上升。尽管基准10年期国债收益率此后已(yi)回落(luo)至约4.3%，但许多接受调查的经济学家认为，该收益率可能很快会(hui)再度触及5%——这一水平将(jiang)引发特朗普**内部(bu)的担忧。

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田希(xi)蒙：受政(zheng)策托(tuo)底、技术(shu)革命与资金流入等因素共(gong)同助力，上半(ban)年港股市场表现强势。市场呈现显著的结构(gou)性特征，例如，医疗保健方向涨幅约50%，科技方向涨幅近30%，以及新消费(fei)等板块(kuai)领涨。尽(jin)管4月受外围摩擦冲击，但在财政加码(ma)、创新药审(shen)批松绑等政策对(dui)冲与AI商(shang)业化加速等因素(su)共(gong)振下，市场快(kuai)速修复，形成(cheng)“春潮—波折—回(hui)澜”三阶段行情。

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1、7月增量资金或有望温和净流入🍉，融资资金有望延续净流入🥑💖。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松，7月资金面有望维持宽松。美国一季度GDP降幅高于市场预期👢，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡👛🤍👢🥦🧄。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大💛；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄🥻；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落💘🥭，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。

2、据行政(zheng)处罚(fa)决定书披露(lu)，证监会(hui)对大信所就星星科技年(nian)报审计执业未(wei)勤勉尽责行为进行了立案调(diao)查。经查明，大信所出具的星星科技2019年、2020年审计报告存在(zai)虚假记载，同时，对星星科技2019年度、2020年年度财(cai)务报表审计中未勤勉尽责。