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1、我们在(zai)中期策略报告中描述了本轮市场进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指(zhi)数的逻(luo)辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引(yin)发(fa)A股估值重估。2025年中(zhong)国(guo)经济(ji)进(jin)入真正意(yi)义上的新(xin)常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由(you)现金流(liu)收益率不断(duan)提(ti)升。而2018年以来，在经济(ji)结构调整和资产荒的大背景(jing)下，无风(feng)险利率(lv)持续下行，此后银(yin)行股股息率相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深300非金融(rong)建(jian)筑的自(zi)由现金流(liu)和SIRR相对(dui)无(wu)风险利率利差收敛下行对应的(de)就是估(gu)值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制(zhi)，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对(dui)市场风格的演变起到(dao)关键作(zuo)用。这个逻辑之下，高(gao)质量类股票可能(neng)会估值(zhi)修复和提升空间(jian)更大，是重要的选股方向

2、不过🩰💯，也要承认当下行情距离牛市启动仍有一定差距🍌。主要体现为：总量基本面预期偏弱🍎🍍，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。