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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🥔，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🩲👿🩳🍓，总需求增速结束三年低迷和下行🍓🤬，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来💌🥒💌，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🥦，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算👘👢🤬，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外💟💝🌽，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🍋🌽🩲。这个逻辑之下🥝，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💌，是重要的选股方向

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原定年(nian)底開(kāi)始的(de)大調(diào)整提前。他提齣(chū)，何濤(tāo)、夏珩交齣部分權(quán)(quan)力，“筦(guǎn)(guan)更小的事”，引入長(zhǎng)城汽車(chē)前總裁、職業(yè)經(jīng)理(li)人王鳳(fèng)(feng)英。幾(jǐ)(ji)週(zhou)后，小(xiao)鵬(péng)汽車開(kai)始成立后(hou)最大幅度的人事調整，震(zhen)盪(dàng)持續(xù)了一(yi)年，2 位聯(lián)郃(hé)(he)創(chuàng)始人逐步退齣(chu)，超過(guò) 10 位高筦**掉——這(zhè)昰(shì)頭(tóu)部新勢(shì)力裏(lǐ)最激烈的變(biàn)革。

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唐晨：港股整体有望呈现震荡向上的趋势😠👚🤍。在上半年积累了较高收益、风险偏好水平也较高的情况下🍅💖🥒，阶段性调整是合理的。预计四季度有估值切换的机会🍌💋，同时😠💕，资金面可能有更多的边际变化🥦💔。

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需求(qiu)小增：近期欧美汽车(che)市场表现较好，且东南(nan)亚地区需求保持较快增长；在以(yi)旧换新政策提振之下(xia)，电动两轮车和(he)汽车销量提升，中国铅酸(suan)电池新装需求有所上升，存(cun)量(liang)替换需求稳定，中国铅锭消费改善。预计 2025 年全球 / 中国精(jing)炼铅需求增(zeng)速(su)为 2.2%/2.3%。

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1、公司FY25收入同比增长12%至259亿元，归母净利润同比增长14%至35亿元🥒🥝，业绩符合该行预期🧄。公司宣派末期股息22港仙/股🩰😈，对应全年派息率约84%。

2、赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示💋🥦💕，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%💋🍋🩰，ROE增速约为14%。相比之下🥦，沪深300指数的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此🤬🧄🧡，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会🥝🩱🥦💛，拉长时间来看💞，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显。