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三季度前半段(duan)美国经济或保持一定韧性，可能对风险偏好(hao)有一定支撑，但关税不确定性和美国债务风险(xian)仍将使得市场波动(dong)存在跳(tiao)升可能，并对风险偏好形成压制。 四季度美国(guo)经济压力加(jia)大(da)，若美联储降息预(yu)期兑现，则可能在流动性层面存在对 风险资产估(gu)值的支(zhi)撑。一方面，我们预计本轮美国弱补库或将于 8 月结束，此后 美国(guo)经济和就业下行(xing)压力可能进一(yi)步加大，并推升美联储降息预期。不确定性(xing)来自三季度(du)美国关税落地情况对后(hou)期通胀的影响。另一方面，7-9 月既是美国财年 预算截止期也是“对等关税(shui)”暂缓到期日，海外市场仍可能出现较**动，风(feng)险 偏好(hao)或先稳后降(jiang)。

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当前市场对于波动率和波动率交(jiao)易的理解仍(reng)有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然(ran)的涨/跌，关键在于因子的变化是导向(xiang)“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪(hu)指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动(dong)率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动(dong)率的回归交易后，仍(reng)要回到逻辑驱动的方向；中长期(qi)而言，更重(zhong)要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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唐晨：从风(feng)险溢价来看，恒生(sheng)指数(shu)相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年期美债利率的风险溢价(jia)约为(wei)5%。从市盈率来看，港股预测市盈率为(wei)10.6倍，处(chu)于过去十年间35%分位数。

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而无论是重股高内在回报率权重股，需要财报数据的支撑，还需要财务数据进一步增强，经营性现金流继续改善🌽👙😡👞😻，同时资本开支呈现下降趋势，从而强化投资者对权重指数及优质股票自由现金流改善的预期💋👿，进一步提升A股的自由现金流收益率和市场吸引力。在回报率逻辑持续强化的背景下，预计将进一步推动场外资金加大对A股的增持力度。

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1、這(zhè)些(xie)酒店的新主人宣佈(bù)將(jiāng)對(duì)(dui)該(gāi)項(xiàng)目(mu)投資超過(guò) 4 億(yì)歐(ōu)元。這些物(wu)業(yè)將擁(yōng)有近(jin) 750 間(jiān)客(ke)房、多(duo)箇(gè)遊(yóu)泳(yong)池、30 多(duo)傢(jiā)餐(can)廳(tīng)咊(hé)酒吧、劇(jù)院(yuan)以及水療(liáo)(liao)中心。

2、我们在中期策略报告中描述了(le)本轮市(shi)场进入牛市阶(jie)段II，逻辑跟此(ci)前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济(ji)进入真正意义上的新(xin)常态，总需求增速结束三年低(di)迷和下行(xing)，进入增速稳定波动率降低(di)的新时代，A股自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行，此后银(yin)行(xing)股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪(hu)深300非金融(rong)建筑的自由现金流和SIRR相对无风(feng)险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升(sheng)。据估算，沪深300指数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资(zi)金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著(zhu)影响，也会对市场风格的演变起到关键作用(yong)。这(zhe)个逻辑之(zhi)下(xia)，高质量(liang)类股票可能会(hui)估值修复和提升空间更大，是重要的选股方(fang)向