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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🌽🥒，逻辑跟此前几次不同💛。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🍑🍑，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🧡🤬，进入增速稳定波动率降低的新时代💋🍄🥭，A股自由现金流收益率不断提升🥬🥥。而2018年以来🍈🍉💗，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🥬，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🥝👡🧄，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🍓🥻👡🥾，本轮增量资金的正反馈机制🤍，不仅会对市场走势产生显著影响🩲🩲，也会对市场风格的演变起到关键作用👙。这个逻辑之下😡🧅🍋，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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原定年底开始的大调整提前。他提出🍒💌🥾，何涛👅🍅🩰、夏珩交出部分权力，“管更小的事”👢👛💯，引入长城汽车前总裁、职业经理人王凤英。几周后，小鹏汽车开始成立后最大幅度的人事调整，震荡持续了一年🍈🎒👗💯，2 位联合创始人逐步退出，超过 10 位高管**掉——这是头部新势力里最激烈的变革🍌。

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唐晨：港股整体有望呈现震荡向上的趋势。在上半年积累了较高(gao)收益、风险偏好水平也较高的情(qing)况下，阶段性调整是合理的(de)。预计四季度有(you)估值切换(huan)的机会，同(tong)时(shi)，资金面可能有更多的边际变化。

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需求小增(zeng)：近期歐(ōu)美汽車(chē)市場(chǎng)錶(biǎo)現(xiàn)較(jiào)(jiao)好，且東(dōng)南(nan)亞(yà)地區(qū)需求保持較快(kuai)增長(zhǎng)(zhang)；在以舊(jiù)換(huàn)新政筴(cè)提振之下，電(diàn)動(dòng)兩(liǎng)輪(lún)車咊(hé)汽車銷(xiāo)(xiao)量提(ti)陞(shēng)，中國(guó)鉛(qiān)痠(suān)電池新裝需求有所上(shang)陞，存(cun)量替換需求穩(wěn)定，中(zhong)國鉛(qian)錠(dìng)消費(fèi)改善。預(yù)計(jì) 2025 年全毬(qiú) / 中國精鍊(liàn)鉛需(xu)求增速爲(wèi) 2.2%/2.3%。

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1、公司FY25收入同比增长12%至259亿元🎒👢，归母净利润同比增长14%至35亿元🥦，业绩符合该行预期。公司宣派末期股息22港仙/股，对应全年派息率约84%。

2、赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%，ROE增速约为14%💘。相比之下，沪深300指数的EPS增速预计约为6%💞🧡🩱💯🍆，ROE增速约为11%。因此，我们认为😠💖，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显🍑。