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田希蒙：Wind数据显示(shi)，截至6月27日，恒生(sheng)指数市盈率（TTM）为10.7倍，市净率为1.17倍，绝对估值(zhi)处(chu)于全球(qiu)洼地。横向对比(bi)，恒生指数的市盈(ying)率显著低于标普500指数的27.5倍，恒生科(ke)技指数的市盈率也远低(di)于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看，港股(gu)通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创(chuang)新药产业发(fa)展，估值快速修复，银行、电(dian)信(xin)等高股息(xi)资产表现(xian)也不错。尽管部分板块经历上涨(zhang)后估值回归历史中枢，但港股整体仍处于“资金盛+资产(chan)荒”的结构性行情(qing)中。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🤍💯👞👗。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🥒，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来🧅🍌💘🥬🍏，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🥑🥝，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间👘👝👚。此外🧅🧅🥝，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🩳🍉💓，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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1、期货深(shen)度贴水有望收敛，价差套利机会增多：基差视角，预计下半年股指期(qi)货的 贴(tie)水水(shui)平(ping)收敛。贴水收敛的动(dong)力来自于(yu)几方面因素，其一，2023 年(nian) 6 月(yue)之后存量场外产品发行递减，因多单抛售(shou)而导致的贴(tie)水加深压力减弱；其二，陆续有管理 人(ren)使用(yong)股指期货多单替代股票组合进行收益增厚；其三，深度贴水一般不利于中性策略的发(fa)行；其四，股指期货的深度贴水也变相提升了场外期权的票息及报价， 后续潜在股指多单有望入场。在价差波动剧烈的环境(jing)中，跨期套利机会显现，建议关注 IC、IM 远近(jin)价差收(shou)窄的交易可能。

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