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尽管市场注意力正回到经济和(he)基本(ben)面因(yin)素上，但石油市(shi)场仍未从以巴冲突的影响中完全恢复。布伦特原油的隐含波动(dong)率已降(jiang)至 6 月(yue)初的水平，其偏度持平，表(biao)明市场没有看涨或看跌的偏向(xiang)。不过，在标普 500 指数涨至峰(feng)值使得期权(quan)承压之后，押注原油波动的溢价相对于(yu)股票而言仍保持(chi)在更高水平(ping)。

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提到分(fen)红，就不得(de)不引入自由现金流的概念，即用经(jing)营活动(dong)现金流(liu)净(jing)额减去资本开(kai)支。因为是(shi)“自由”的，所以有它公(gong)司才能(neng)用于1、偿还金融负债，2、收购及资本运作，3、回报股东(dong)。

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其次是行情逻辑，短(duan)期看，银行基本面持续向(xiang)好，业绩增长虽处低位，但资(zi)产负债表稳健扩张，风险指标平稳可(ke)控。中长期看，银(yin)行估(gu)值拐点背(bei)后(hou)趋势性(xing)力量持续：定价(jia)资金向长期(qi)资金转移，经营稳健(jian)和高股(gu)息属(shu)性显优势。

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1、我买过一只航空股(gu)，叫(jiao)FRNT，亏(kui)了很多钱（之前有过一只(zhi)航空股赚过很多钱）。这家公司现金流很好，就是(shi)有点太小，结果2008年被信用卡公司突(tu)然要全额现金（因为有4家别的(de)小航空公司突然破产）。当时如果CEO想办法给(gei)对方现金的话（当时可以卖些飞(fei)机和其他资产(chan)的），其实也能过关。结果这个CEO突然宣布进破产(chan)法(fa)庭，最(zui)后该(gai)给人的钱还是给了(le)，把公司真(zhen)搞破产了。当时(shi)买这家公司时，主要是觉得(de)石油太贵了，一定会掉下来(lai)。石油一掉，航空公(gong)司最先受益。结果都对了，油也确实掉下(xia)来了，这家公司也确实后来赚了很多钱(qian)，但我(wo)们却亏掉了。

2、“6月衇(mài)衝(chōng)(chong)”在本週集中縯(yǎn)繹(yì)，主囙(yīn)昰(shì)(shi)人民幣(bì)的不斷(duàn)陞(shēng)值。我們(men)在近期報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)這(zhè)一點(diǎn)：自24年12月開(kāi)始人民幣滙(huì)率與(yǔ)萬(wàn)得全A走勢(shì)在絕(jué)(jue)大(da)多(duo)數(shù)時(shí)間(jiān)內(nèi)衕(tòng)步(bu)，滙率成爲(wèi)了決(jué)定(ding)大勢的主變(biàn)量。結(jié)構(gòu)上也衕(tong)樣(yàng)沿着(zhe)我們及近期提示的“彈(dàn)性”+“位寘”的(de)思路縯繹：低位(wei)高彈性行業(yè)如TMT、軍(jūn)(jun)工、電(diàn)新等錶(biǎo)(biao)現(xiàn)亮眼。滙率將(jiāng)決定后續(xù)衇衝行情的延續性：短、中(zhong)、長(zhǎng)期維(wéi)度下，均昰樂(lè)觀(guān)囙素佔(zhàn)(zhan)優(yōu)。