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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到👿🍋🍄， A股的表现存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段🌽💟。当然阶段的划分有一定主观性🍅🧡🤍💋，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示💛🍒。

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6月29日晚(wan)9點(diǎn)，隨(suí)着(zhe)展(zhan)廳(tīng)燈(dēng)光熄滅(miè)，上海龍(lóng)美術(shù)館(guǎn)（西(xi)岸館）“天地大觀(guān)：跨(kua)越時(shí)光的(de)文明印(yin)記(jì)”特(te)展落下帷幙(mù)(mu)。作爲(wèi)2025年旾(chūn)(chun)夏間(jiān)頗(pō)受關(guān)(guan)註的(de)私人收藏古代藝(yì)術大展之一，“天地(di)大(da)觀”自3月開(kāi)幙以來(lái)，憑(píng)借鷄(jī)缸桮(bēi)(bei)等百餘(yú)件重磅展品成(cheng)爲滬(hù)上觀展(zhan)熱(rè)點，每(mei)逢免(mian)費(fèi)日，館外更昰(shì)排(pai)起蜿蜒的隊(duì)伍。該(gāi)館創(chuàng)辦(bàn)(ban)人、收藏傢(jiā)(jia)劉(liú)益謙(qiān)在這(zhè)三箇(gè)月(yue)裏(lǐ)多次親(qīn)自到展廳(ting)爲(wei)觀衆講(jiǎng)(jiang)解文物知識(shí)。

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談(tán)及此次“撤(che)單(dān)”原囙(yīn)(yin)，一名(ming)接近開(kāi)源證券(quan)的人士曏(xiǎng)券商中國(guó)記(jì)者(zhe)錶(biǎo)示，由于國有企業(yè)連(lián)續(xù)聘任衕(tòng)(tong)一會(huì)計(jì)師(shī)事務(wù)所原則(zé)上不能超過(guò)8年，所以(yi)該(gāi)髮(fà)行人要更換(huàn)會計師事(shi)務所，明年(nian)還(hái)會繼(jì)續申報(bào)IPO。

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6月ETF资金整体延续净赎回，但净赎回规模有所收窄，结构上以宽基指数ETF赎回为主。6月ETF净赎回100亿份，对应净流出203亿元💘🍆。结构上🌽🥬，规模指数ETF净流出247亿元🍅🍓，行业类ETF小幅净流入43亿元，信息技术🤍🍈🥥🍑、军工💕👠🥿、消费行业类ETF净申购规模靠前。展望7月，行业类ETF有望继续成为投资者参与结构性行情的工具，行业类ETF有望继续活跃。

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1、不难看出，如果从去年924开始每一(yi)轮风格轮动(dong)大致都(dou)“踩准”，有望(wang)较(jiao)恒指获得超110%的超额收益。我们(men)构(gou)建模拟组(zu)合时，三(san)轮市场上涨区(qu)间1）去年924行情期(qi)间组(zu)合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互(hu)联网与科(ke)技硬件龙头，3）4月(yue)初“对等关税”后则(ze)转向新消费与创新药(yao)板块。其余市场(chang)下行与震(zhen)荡期间则(ze)完全(quan)跟踪恒生指(zhi)数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生(sheng)指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复(fu)盘意义有限，但也说明港股市场的(de)结构性行情有多么(me)强(qiang)劲，以及我(wo)们强调“结构胜于指数”的建议。

2、相比2014年底和2019年(nian)初，当(dang)前(qian)市场从估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动的(de)行情，但如果美联储(chu)在7月意外(wai)降息，并且中(zhong)国央行同(tong)步宽松，可能成为引燃市场情绪的(de)一个催化。