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我们在中期策略报告中描述了本轮市(shi)场进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引(yin)发(fa)A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常(chang)态，总(zong)需求增速结束三年(nian)低迷和下行，进入增(zeng)速稳定波动率降低(di)的新时(shi)代，A股自由现(xian)金流(liu)收益率不断提(ti)升。而2018年(nian)以来，在经(jing)济(ji)结构调(diao)整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下(xia)行，此(ci)后银行股(gu)股(gu)息率(lv)相对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑(zhu)的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升(sheng)。据估算，沪深300指数(shu)总市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也(ye)会对市场风格的演变起到关键(jian)作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能(neng)会估值修(xiu)复和提升空间更大，是重要的选股方向

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风格层(ceng)面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘(pan)风格为主，成(cheng)长(zhang)价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月(yue)市场风格相对(dui)均衡(heng)，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布(bu)的通胀和就业数据(ju)可能导致市场对美联储降息预(yu)期形成修正，对短期市(shi)场或有扰动。第三，央行季度例会提(ti)到“用好(hao)用足存量(liang)政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场(chang)交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权(quan)重板块上涨(zhang)，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占(zhan)优，成(cheng)长价值风格或相对均衡。

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