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唐晨：从风险溢价来看😠，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年期美债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来看🍌🥔，港股预测市盈率为10.6倍，处于过去十年间35%分位数。

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行业配置层面，今年以来多数线索的行情底色仍是流动性驱动为主导😈，景气线索占比依旧处于低位，且多数领域EPS改善弹性难以支撑估值空间的大幅抬升👙👙🌽👘🩲。因此👢🤬👜，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局👘，善用赔率思维👞🍋，等待胜率催化🌽；同时，运用交易指标适度轮动、规避过热风险。

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主要观点：2025 年新增锌矿产能较多🍄👚，并且前期减产的产能也将会在 2025 年逐渐复产💔，2025 年锌矿供应偏紧格局不断改善🥾👅，加工费回升顺利🥒🍑，冶炼厂利润修复使得锌锭供应上升。国内需求逐渐进入淡季🍓👄，锌锭供需过剩局面将逐步体现，锌价表现将会承压🍄🥿。预计 2025 年下半年沪锌价格将承压运行👜🥒💖🍓👜，主力合约主要波动区间在 20000-23000 元 / 吨。

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总结来看🍇，经历上半年的价格下跌，目前的钢材价格估值已处于历史低位，下半年钢价进一步下跌的空间已经有限🍎。但同时下半年地产弱势仍在持续，基建难有明显回升空间，制造业、出口需求高位有一定的回落压力🍎，需求端整体缺乏亮点。供应端钢厂产品结构调整能力较强，产量调控政策或将阶段性对钢厂生产形成一定扰动，但整体看目前钢厂仍有利润，钢厂生产仍将维持相对高位💌🩲。库存端目前各主要品种库存均明显低于去年同期水平🥔😻🥬，尤其是螺纹钢多地仍存在缺规格现象，库存低位对钢价仍有一定提振🍅。整体看目前的估值及库存对下半年钢价有一定支撑，但从供需看钢材市场矛盾依然突出💌🍏，价格向上缺乏驱动🥔🍉👡，预计下半年钢价总体将围绕成本波动运行，螺纹钢主力合约运行区间或将在2800-3300元🍈。

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1、2💌💘👘、需求方面：炼化端，近期有报道称燃料油消费税返还比例或将上调至少25个百分点至75–95%，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨。预计自7月起地炼开工率将有所回升🌽🍌，叠加消费税抵扣政策利好的影响，下半年国内高硫原料需求或环比上升接近10万桶/日🥭👙🥭。但需注意的是，对于既无原油进口配额也无焦化装置的小型炼厂👗，可能难以从此次消费税政策调整中获益🍏🍎。此外，进口需求的实质性提振或需待裂解价差回落👞🍆🩲🍌。发电端🍎😠🩰，中东👝、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求显著增长，沙特仍存在超过20万吨/月的增长空间。船燃端，“抢出口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求💗🤬，但低硫船用需求预计受到来自绿色能源和高硫的双重冲击。

2、6月份以来，多只LOF（上市型开放式基金）产品二级市场价格持续偏离基金净(jing)值，出现(xian)大幅(fu)溢价。为防范(fan)投资者盲(mang)目追高，富国基金(jin)、嘉实基金、交(jiao)银施罗德基金等6家公募机构密集发布(bu)溢价风险提示公告。