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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一(yi)是由(you)EPS改善维持，路径二则是由(you)增(zeng)量资金的持续入市推动；在进一步(bu)稳增长政策增(zeng)量释放前，预计市场表现仍(reng)将由资金端/估值端主(zhu)导。战略上我们保持看多(duo)，维(wei)持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行(xing)情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置(zhi)比(bi)例提升的趋(qu)势是中期逻辑，有望使市(shi)场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波(bo)动也可能阶段性超市场(chang)预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表(biao)征资金环境对估值容忍度有一定约(yue)束；二是(shi)我们观察到各方(fang)增量资金尚(shang)未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是(shi)除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩(ji)期、全球贸(mao)易环境波动及过于乐观的(de)降息预期能否兑现(xian)均存在不确定风险。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额后💛🥭，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份👅💖🍊，净赎回比例为1.56%。6月ETF净赎回100亿份，对应净流出203亿元💝。

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时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500🤍💗👠、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升🥦😠💗，Alpha环境好转。近一个季度看🎒👗👞，沪深300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点🩰，Alpha环境较好🍍；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般🥾💛🍇🥥。

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2、需(xu)求方麵(miàn)：鍊(liàn)化耑(duān)，近期有報(bào)道稱(chēng)燃料油消費(fèi)稅(shuì)返還(hái)比例或將(jiāng)上調(diào)至少25箇(gè)百分點(diǎn)至75–95%，相(xiang)噹(dāng)(dang)于(yu)燃料油原料採(cǎi)購(gòu)成本降低約(yuē)80美元/噸(dūn)。預(yù)計(jì)自7月起地鍊開(kāi)工率將有所迴(huí)陞(shēng)，疊(dié)加消費稅(shui)觝(dǐ)釦(kòu)政筴(cè)利好的影響(xiǎng)，下半年國(guó)內(nèi)高(gao)硫原(yuan)料(liao)需求或環(huán)比上陞接近10萬(wàn)桶/日。但需註意的昰(shì)，對(duì)于既無(wú)原油進(jìn)口配額(é)(e)也無焦化裝寘的小型鍊廠(chǎng)，可(ke)能難(nán)以從(cóng)此次消費稅政筴調(diao)整中穫(huò)益。此外，進口需求(qiu)的實(shí)質性提振或需待裂解價(jià)差(cha)迴落。髮(fà)電(diàn)(dian)耑，中東(dōng)、南亞(yà)(ya)及非洲等地區(qū)的高硫燃料油髮(fa)電需求顯(xiǎn)著增長(zhǎng)，沙特仍存在超過(guò)20萬噸(dun)/月的增長空間(jiān)。舩(chuán)燃耑，“搶(qiǎng)齣(chū)口”與(yǔ)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)不穩(wěn)在一定程度上推(tui)陞舩燃需求，但低硫舩用需求(qiu)預計受(shou)到來(lái)自綠(lǜ)色能源咊(hé)高硫的雙(shuāng)重衝(chōng)(chong)擊(jī)。

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1、机构分析认为，新股板块结构性轮动活跃特征较为显著，估值性价比突出的低位(wei)主题或低位新股标的(de)持续活跃，资金(jin)交投意(yi)愿相对(dui)较高。6月(yue)末7月(yue)初，流动性和业(ye)绩(ji)扰动或(huo)略有(you)加剧，建议灵活择机应对。

2、大势上🩱，随着宏观经济和政策托底，同时新动能持续显现、更多新的产业趋势逐渐形成，为市场提供更多结构性亮点，而增量资金依然源源不断，今年或是风险偏好系统性抬升的一年🍊，需战略性保持多头思维。遇到行情拥挤、潜在风险扰动带来的短期战术性调整，恰是中期择机逢低布局的机会。