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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👘🍌🤍👄🎒，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🥦🥬🍑，无风险利率持续下行🥕🍍🥕🎒，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥒。据估算👚💗，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍏🥦🍎👗。此外🤬💛🍌🌽，本轮增量资金的正反馈机制👞🩲👜，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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事实上🥕🥻，本轮居民存款的搬家，主要依托于政策当局稳定资本市场的决心🥝💌，比如当4月7日A股市场受到全球市场的剧烈波动产生较大跌幅的情境下🥦🍋，4月8日新华社明确发文《中国版平准基金来了🍉💕🥝，释放稳市强信号🎒🍎！》，文章表明“中央汇金明确了自己是资本市场上的‘国家队’，发挥着类‘平准基金’作用👚🩰🍌👙。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持💞🍏。”这意味着，本轮央行货币政策更像是向市场出售看跌期权，资本市场越弱，央行宽松概率越大🍆👜🧡🩰，相反资本市场越好🩲，央行防范风险的概率越高🥾。

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衕(tòng)時(shí)，牓(bǎng)單(dān)(dan)中半數(shù)(shu)上牓基金成立不足3年，如華(huá)安醫(yī)藥(yào)生物A、華泰柏瑞恆(héng)生(sheng)創(chuàng)新藥ETF、長(zhǎng)城醫藥産(chǎn)(chan)業(yè)精選(xuǎn)A、萬(wàn)傢(jiā)中證港股通創新藥ETF等基金運(yùn)(yun)作尚不足1年，其業績(jī)的持續(xù)性仍(reng)有待市場(chǎng)(chang)進(jìn)一步檢(jiǎn)驗(yàn)(yan)。

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1、退休(xiu)资金 “挪用”：一个小问题。虽然(ran)先锋集团大多数计划参与者的账户余额在(zai)不断增加，但越来(lai)越多的人通过困(kun)难提款取(qu)出资金 ——4.8% 的参与者进(jin)行了(le)困难提款，高于 2023 年的 3.6%，这一比例也创下历史新高。

2、市场在经历了快速上行后🍋🍄，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少🌽😻🥻，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段🩳💯👅。此时，市场在不断聚焦向上的力量👚。