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尽管市场注意力正回到经济和基本面因素上🍒🍑😡，但石油市场仍未从以巴冲突的影响中完全恢复🥒。布伦特原油的隐含波动率已降至 6 月初的水平🧄🩰，其偏度持平👢👗🥥，表明市场没有看涨或看跌的偏向👞💋😈。不过🍋，在标普 500 指数涨至峰值使得期权承压之后，押注原油波动的溢价相对于股票而言仍保持在更高水平。

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提到分紅(hóng)，就(jiu)不得(de)不引入自由現(xiàn)金流(liu)的(de)槩(gài)唸(niàn)，即用(yong)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xian)金流淨(jìng)額(é)減(jiǎn)去(qu)資本開(kāi)支。囙(yīn)爲(wèi)昰(shì)“自由”的，所以有牠(tā)公司才能用于1、償(cháng)還(hái)金(jin)螎(róng)負(fù)債(zhài)，2、收購(gòu)及資本運(yùn)作，3、迴(huí)報(bào)股東(dōng)。

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🏮行业配置层面(mian)，相较于趋势跟随，更优的策(ce)略是(shi)低位布局，善用赔率(lv)思维。短期高低切依旧是(shi)市场重要线索：自25/1/13春季行情启(qi)动以来，分别(bie)以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过(guo)两(liang)波较明(ming)显(xian)的高低(di)切换，当下仍处于第二轮高低切周期中。以月度-季度维度的轮动(dong)视角看，【2025/3/20以来(lai)涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边际调升或具(ju)备后续催化的板块】具备关注价值，除我(wo)们自(zi)5月以(yi)来持续(xu)强调的军(jun)工、风(feng)电、游戏已陆续兑现外，后续建议(yi)关注半导体、电池（固(gu)态电池(chi)主题）、电网设备、工业金属(shu)、啤(pi)酒等板(ban)块的轮动机会；而另一方面，资金脉冲加速、股债息差(cha)性价比进一步降低后，也需警(jing)惕银行板块的短期波动风险。胜率方向，结(jie)合估值(zhi)、拥挤度(du)位置，短期风格层面继续关注科技，行业层面优选光模块/PCB、国产(chan)算力链(lian)，以及近期明显涨价的存储、小(xiao)金属。

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其次(ci)昰(shì)行情邏(luó)輯(jí)，短期看，銀(yín)行基本麵(miàn)持續(xù)曏(xiǎng)好，業(yè)績(jī)增長(zhǎng)雖(suī)處(chù)低位，但資産(chǎn)負(fù)債(zhài)錶(biǎo)穩(wěn)(wen)健擴(kuò)張(zhāng)，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)平穩可(ke)控。中長期看，銀行估值柺(guǎi)點(diǎn)揹(bēi)后趨(qū)勢(shì)性力量(liang)持(chi)續：定價(jià)資金曏長期資金(jin)轉迻(yí)，經(jīng)營(yíng)穩健咊(hé)(he)高股息屬性顯(xiǎn)優(yōu)勢。

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1、我买过一只航空股，叫FRNT，亏了很多钱（之前(qian)有过(guo)一只航空股赚过很(hen)多钱）。这家(jia)公司(si)现金流很好，就是有点太小，结果2008年被信用卡公司突然要全额现金（因为(wei)有4家别的小航空公司突然破产）。当时如果(guo)CEO想办法给对方(fang)现金的话（当时可以卖些飞机和其他资产的），其实也能过关。结果这(zhe)个CEO突然宣布进(jin)破产法庭，最(zui)后该(gai)给(gei)人的钱还是给了，把公司真搞破产了。当时买这(zhe)家公司时，主要是觉得石油太(tai)贵了，一定会掉下来。石油一掉，航空(kong)公司最先受益。结(jie)果都对了，油(you)也确(que)实掉下来了，这家(jia)公(gong)司也确实后来赚了很多钱，但我们(men)却亏掉(diao)了。

2、“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期(qi)报告中反复强(qiang)调这一点：自24年(nian)12月(yue)开(kai)始人民币汇率与万得(de)全A走(zou)势在绝大多数时间(jian)内同步，汇率成为了决定(ding)大势(shi)的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。汇率将决定后续(xu)脉冲行(xing)情的延续性：短、中、长期维度下(xia)，均是(shi)乐观(guan)因素占优。