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► 私人(ren)信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用(yong)周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行(xing)空间也(ye)受限。当前中国信(xin)用(yong)周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况(kuang)下，私人部(bu)门的信(xin)用收(shou)缩仍在延续。背后的原因，并非(fei)是钱不够多(duo)或利率(lv)的绝对水平不够低，而是(shi)在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与(yu)回报依(yi)然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动(dong)加杠杆的意愿。解决之(zhi)道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分(fen)充裕(yu)），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力(li)干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与(yu)新消费）的出现。从(cong)这个框架出发，不难理解去(qu)年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以(yi)能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上(shang)述两个层面积极变化：924后财政发力对冲(chong)了私人部门(men)持续的信用收缩，以及春(chun)节后AI突破带(dai)来新的投资方向。但(dan)另一(yi)方(fang)面，市场之所以(yi)屡次冲高回落，是因(yin)为预期每次过度亢奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用周(zhou)期没有彻底走出(chu)收缩。

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目(mu)標(biāo)明確(què)：再迴(huí)到(dao)目標日期基金。美國(guó)人喜歡(huān)這(zhè)類(lèi)基(ji)金，我也一樣(yàng)。根據(jù)晨(chen)星公司最近髮(fà)佈(bù)的《目標(biao)日期(qi)基金(jin)槩(gài)況(kuàng)》報(bào)(bao)告，2024 年目標日期基金(jin)的資産(chǎn)飇(biāo)陞(shēng)(sheng)至創(chuàng)紀(jì)錄(lù)的 4 萬(wàn)億(yì)美元。

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第二阶段结束的标志，往往是政策的转变💕🥬🥥🍉🌽，可能是针对资本市场快速上涨的降温措施👗🍆🎒，也可能是宽松政策的边际收敛🥻🧅🥝，例如2007年530提高股票交易印花税，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配资的规范👚💞🍈👚；2010年4月对房地产政策的收紧🍒🍊，货币政策方面央票的重启发行；2020年7月也出现了货币政策边际收敛😠🌽💛，对场外配资等也加大了监管力度。

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证监会决定对海润所责令改(gai)正，没收(shou)业(ye)务收(shou)入84.91万元，并处以254.73万元罚款；对张圣怀、张亚全、何(he)东旭给予警告，并分别处以10万元罚款。

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2、具体来看，饮料(liao)乳品受益于旺季消费回暖，生鲜乳价格同比降幅持(chi)续收(shou)窄，5月乳制品产量同比增幅扩大，盈利有(you)望触底回暖；1-5月份农副食(shi)品加工生产端保持改善趋势，粮油食品零售中枢上移；家(jia)电受益于“以(yi)旧换新”加力扩围，叠加“618”大额补贴，内需表现亮眼，5月家用(yong)电器音像器(qi)材零售同比增幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比中枢较一(yi)季度明显(xian)抬升，扫地机器人(ren)等智能家电需求持续回暖(nuan)；家具(ju)零售(shou)在地产(chan)消费(fei)偏弱的(de)背景下仍然实现了(le)较高增长，4、5月家具零售同比增速均超(chao)20%，主要受益于国补政策提振(zhen)，智能卫浴、定制衣柜等需求明显修复，供给端企业持续降(jiang)费提效(xiao)，盈利有(you)望修复。但需要关注(zhu)家电(dian)、家具出口在关税频(pin)繁调整、外需放缓之(zhi)下或有承压，对业绩形成一定拖(tuo)累。此外受益于金价上涨，4、5月份金银珠宝零售保持20%以上增速；文娱用品零售同比增(zeng)幅(fu)显著扩大至30%以上，预计中报饰品、美容护理(li)部(bu)分(fen)领域增速有望改善 。