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2HFY25品牌羽绒服(fu)业务收入在高基数、暖冬、消(xiao)费(fei)环境波动等不利因(yin)素影响(xiang)下，仍旧录得7%的收(shou)入增速，体现出公司品牌在羽(yu)绒服行业的影响力和销售韧性。分(fen)渠道看，直营/批(pi)发收(shou)入分别同增1%/47%。期内公司继续聚焦标杆Top店(dian)打造，截至3月末，公司(si)约31%的门店位于一二线城市(shi)，同比提升2.8ppt；同时公司关注战略增量市场(chang)开拓(tuo)，全财年公(gong)司净(jing)开门店253家。分品牌看，2HFY25核心品牌(pai)波司登收入同增7%至132亿元，占羽绒服收(shou)入的85%。OEM业务FY25收入同增(zeng)26.4%至33.7亿元，在波(bo)动的环境中OEM业务(wu)的高增长体(ti)现出公司积极拓展(zhan)高质量新客户，打造订单(dan)快(kuai)反能力和拓展(zhan)海外产能布局(ju)所带来的成效。

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这一行情持续(xu)的时间长短并没有固定范式，90年代初(chu)期(qi)日本地产(chan)与股市泡沫破裂后，这一区间震荡的结构行情(qing)持(chi)续了8年之久（1992-2000年），主要看何时解决(jue)私人(ren)部门信用周期。“做波(bo)段”与“做结构”是日本当时行之有效的主要策略。1）做波段，日股(gu)从1990年高点持(chi)续超过20年(nian)的回调过(guo)程中，并非一成不变(bian)的单边下跌，期间至少出现四轮(lun)幅度在50%以上、持续时间(jian)超过12个(ge)月之久的反弹(dan)行情，然而由于没有彻底解(jie)决“去杠杆”的问题反弹也难以持续；2）做(zuo)结构：由于这一时期日本可支配收(shou)入增速放缓、人口及家庭结(jie)构变迁、利(li)率(lv)持续偏低背景下，投资和消费业态均发生模(mo)式转变，投资(zi)者更倾向(xiang)于寻找具有稳定回报(bao)或成长性(xing)回报的结构性机会，整体表现为科技、出海、分红和(he)新消费跑赢基准。

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2、近几年来，公司处于持续亏损状态。招股书显示，2022至2024年，四维智联收入分别为5.39亿、4.77亿、4.79亿元人民币，年度(du)亏损分别为2.03亿(yi)、2.65亿(yi)、3.78亿元人民币。公(gong)司解释称，亏损主要源于研(yan)发(fa)投入、原材料(liao)及(ji)零(ling)部件采(cai)购成本所致。