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地产行业能(neng)否继续改善(shan)仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间(jian)，当前出现短暂回(hui)暖趋势，但多类指标(biao)仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

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1、FY25兩(liǎng)大主業(yè)貼(tiē)(tie)身內(nèi)衣/運(yùn)(yun)動(dòng)産(chǎn)(chan)品收入分彆(biè)衕(tòng)比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3億(yì)港元，其中(zhong)運動服裝産品增長(zhǎng)得益于(yu)多(duo)品類(lèi)(lei)開(kāi)髮(fà)咊(hé)(he)多箇(gè)(ge)成長性品牌客(ke)戶(hù)(hu)的開(kai)搨(tà)，運動胷(xiōng)圍(wéi)産品實(shí)現(xiàn)高(gao)雙(shuāng)位數(shù)增長(zhang)，功能性服(fu)裝(zhuang)如Polo、Jacket、Legging等産品收(shou)入衕比增長近50%至超11億港(gang)元；2HFY25貼身內衣/運動産品收(shou)入分彆衕比+4.4%/+22.0%至20.0/16.1億港元。FY25消費(fèi)電(diàn)子配件收入衕(tong)比(bi)+43.2%至4.1億港幣(bì)(bi)，主要(yao)囙(yīn)新産品上市前備(bèi)貨(huò)；胷(xiong)桮(bēi)及其他配件(jian)産(chan)品收入衕比-15.0%至(zhi)2.5億(yi)港元(yuan)，主要囙停止鞵(xié)履業務(wù)。此外，平穩(wěn)的消費(fei)環(huán)境下，FY25維(wéi)密中國(guó)收入衕比+4.4%至19.7億港元，其中電商收入衕比增長(zhang)雙位數、門(mén)店收入衕比下滑低(di)單(dān)位數，淨(jìng)利潤(rùn)衕比+0.2%至0.86億港元。

2、3、策(ce)略观点：从(cong)供需增速平衡来看，预计(ji)2025年全球集运市场运力增速和吞(tun)吐量增速分别为6.56%和2.5%，供需增速差(cha)为4.06%；2026年运力增速和吞吐量增(zeng)速分别为3.78%和3%，供(gong)需(xu)增速差为0.78%。上半年受关(guan)税扰动影响(xiang)，美线运价向欧线的传导效(xiao)应打乱了EC2508合约的旺季属性。在08合(he)约进入交割逻辑前，盘面已提前计价欧线运价(jia)见顶回落趋(qu)势，08估值相对偏低。然而，基于当前相对积极的货(huo)量，我们对今夏旺(wang)季需求仍持谨慎乐观预(yu)期，建(jian)议(yi)在08合约逐步进入交(jiao)割(ge)月前可考虑逢低做(zuo)多(duo)。当前7月大(da)柜(gui)报价折算SCFIS约2200-2400点，8月(yue)即期运价即便下行，其斜率预计将缓于(yu)美线，08合约仍具基差修复空间。但需注意08合约(yue)多空博弈激烈(lie)，市场分歧明显，从相对确定性角度，更值(zhi)得考虑逢高(gao)空配EC2510，主要(yao)逻辑在于美线影响消退及淡季因素，其底部(bu)支撑可(ke)参考年内低点1100点附近——该水平亦接近部分船司1500美元/FEU左右(you)的成本区间。同(tong)理，从月间套利视角(jiao)观察，本轮8-10正套价差扩大至约800点后开(kai)始回落。尽管我们仍认可08与(yu)10合约间的淡旺季(ji)转换逻辑，但基于相对确定性考量，相较于8-10正套(tao)策略，EC2510-2512反(fan)套策略具(ju)备更高配置(zhi)价值。参考去年EC2410-2412合约价差走势，预计较当前(qian)价(jia)差水(shui)平仍(reng)存约200-400点空间。