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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🥥🍄🥻。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票💖🍇💌，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🩱🍓，A股自由现金流收益率不断提升🌽。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🥒💓，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🥔，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🍄💕，本轮增量资金的正反馈机制🍈💯，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用😻🍒🍋。这个逻辑之下👚👡💔🍑，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💝🥭💗👄，是重要的选股方向

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中期结构观点不变：A股重(zhong)回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大(da)叙事强相关资产(chan)，黄金、稀土和国防军(jun)工。战略(lve)看好港股是(shi)潜(qian)在牛市中的领(ling)涨(zhang)市场。

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我們(men)通過(guò)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行兩(liǎng)次不衕(tòng)牕(chuāng)口期的平滑來(lái)捕捉指標變(biàn)動(dòng)情況(kuàng)(kuang)，噹(dāng)短期平滑線(xiàn)大(da)于長(zhǎng)期平滑線時(shí)，説(shuō)明(ming)指標正在上行，看多市場(chǎng)。噹短期平滑線小于長期(qi)平滑線時，説明市場情緒(xù)正在柺(guǎi)頭(tóu)曏(xiǎng)下，對(dui)市場持中性態(tài)度。

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1、尅(kè)拉尅錶(biǎo)示，這(zhè)也對(duì)極(jí)耑(duān)的投資組郃(hé)配(pei)寘産(chǎn)生了影響(xiǎng)。研(yan)究顯(xiǎn)示，401（k）投資者中完全不配寘股票的比例降至歷(lì)史最低，而僅(jǐn)投(tou)資股票的蓡(shēn)與(yǔ)者比例也大幅下降。

2、2🥻💖👝、需求方面：随着美线抽调运力的回补，6月以来中国发往美国的集装箱运输量持续反弹🍎，环比5月增幅接近25%🍅👝💖。然而🥒🥭💓，该货量反弹主要来自积压订单，高运价抑制下新增订单仍显有限。进入7月，市场反馈订舱量因赶在豁免期限前清关而明显增加，但此轮集中出货需求已基本进入中后期阶段。美国下游各行业中，包括汽车及零部件😈💖🍇🩱🧄、耐用消费品🍏🥒、纺织服装💛🍊、食品饮料等行业仍处于被动补库阶段🍄🍊🍓💛，今年二季度的“抢进口”延长了补库时间，但也在一定程度上透支了未来需求。预计下半年美国终端消费品行业仍有一定补库需求，但是整体驱动有限🍆🥑🥬🥔。尽管我国汽车出口引领机电产品出口高增长，但受去年5月之后订单暴涨受同期较高基数影响，以及此前高关税压力下企业已采取缩减输美订单或转移海外生产👗💟🍎，今年6-9月白电出口排产预计连续下滑，家电出口前景难言乐观。