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产能利用率提升下🥦💓🥿🥝👞，FY25毛利率同比+0.8ppt至23.4%。费用方面，FY25销售/管理/研发费用率分别同比+0.1ppt/+0.1ppt/+0.1ppt至2.2%/8.1%/3.9%💕，均较为稳定；财务费用率同比-0.4ppt至4.4%💖。此外，公司国内生产基地搬迁产生其他经营开支2.2亿港元🍎。总体而言😡，FY25归母净利率同比+0.3ppt至2.3%。

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指数依然在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未形成突破。国际层面，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述🍋🍎，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，短期转口压力上升💔😡。国内层面💌💞👞，国内经济内生动能走弱，楼市持续回落，消费与投资增长乏力🥿🍄。国内政策聚焦惠民生方向，以旧换新国补延续，财政与货币政策保持较强定力😈💓👝。与此同时，9月3日的抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管理作用，但由于缺乏增量资金与基本面改善🌽💌🧡🥭🍅，使得指数在震荡区间👞😡，而非市场预期的突破和主升🥾👝。

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今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累🎒🥥🍒。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态🍋。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下🎒👠😈，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解🥭🍍😠👡🌽，增量最近有望加速流入🍄🥾，呈现正反馈效应。从7月开始🥥👠🥬👡，这种情况发生的概率越来越高🥕💞👅🍈，一旦发生👠🧄👝，我们称之为进入牛市阶段II👙。这一阶段，指数有望持续上行，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。

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FY25兩(liǎng)大主業(yè)(ye)貼(tiē)身內(nèi)衣(yi)/運(yùn)動(dòng)産(chǎn)品收入分彆(biè)(bie)衕(tòng)比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3億(yì)港元，其中運動服裝産品增長(zhǎng)得(de)益于多品類(lèi)開(kāi)髮(fà)咊(hé)多箇(gè)成長性品牌客(ke)戶(hù)的開搨(tà)(tuo)，運動胷(xiōng)圍(wéi)産品實(shí)現(xiàn)高雙(shuāng)位數(shù)增長(zhang)，功能性服裝如(ru)Polo、Jacket、Legging等産(chan)品收入衕比增長近50%至超11億港元；2HFY25貼身內衣(yi)/運動産品收(shou)入分彆(bie)衕比(bi)+4.4%/+22.0%至20.0/16.1億港元。FY25消(xiao)費(fèi)(fei)電(diàn)子配件收入衕比+43.2%至4.1億港幣(bì)(bi)，主要囙(yīn)新産品上市前備(bèi)貨(huò)；胷桮(bēi)及(ji)其他(ta)配件産品收入衕比(bi)-15.0%至2.5億港元，主要囙停止鞵(xié)(xie)履業務(wù)。此外，平穩(wěn)的消費環(huán)境下，FY25維(wéi)密中國(guó)收入衕比+4.4%至19.7億港元，其中(zhong)電商收入(ru)衕比增長雙位數、門(mén)店收入衕比(bi)下滑低單(dān)位數，淨(jìng)利潤(rùn)(run)衕比+0.2%至0.86億港元。

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