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我们在中期策略报(bao)告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年(nian)中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速(su)结束三年低迷和下行，进入(ru)增速(su)稳定波动率降低的新时代，A股自由(you)现金流收益率不断提(ti)升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产荒的(de)大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利(li)差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行(xing)对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增(zeng)幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈(kui)机制，不仅会对(dui)市场走势产生显著影响，也(ye)会对市(shi)场风格的演(yan)变起到关键(jian)作(zuo)用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要(yao)的选股方(fang)向

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目前來(lái)(lai)看，全毬(qiú)貿(mào)易咊(hé)關(guān)稅(shuì)衝(chōng)突迎來(lai)新的時(shí)間(jiān)節(jié)點(diǎn)，7月9日昰(shì)83國(guó)“對(duì)等(deng)關(guan)稅”暫(zàn)緩(huǎn)期的截止日，若未延期，部分國傢(jiā)稅(shui)率或陞(shēng)至25%。從(cóng)目前美國對(dui)關(guan)稅的態(tài)度來看，推遲(chí)談(tán)判時間或者延(yan)長(zhǎng)“對等關稅”暫緩(huan)期的槩(gài)率較(jiào)大。今年(nian)4月初以(yi)來(lai)的貿(mao)易咊(he)關(guan)稅對市場(chǎng)的影響(xiǎng)逐漸(jiàn)趨(qū)于(yu)緩咊。伊朗以色列軍(jūn)事衝突趨于緩咊(he)，雖(suī)(sui)然有反復(fù)，但(dan)昰整體(tǐ)來看對資本市場的影響進(jìn)一步降低(di)。A股麵(miàn)臨(lín)的外部環(huán)境擾(rǎo)動(dòng)降低。

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与美(mei)元有着相似命运(yun)的还有美债。美债收益率(lv)通常(chang)在市场波动时下跌，但(dan)在4月初的关税(shui)动荡时期(qi)却大(da)幅上升。尽(jin)管基准10年期国债收益率此后已回落至约4.3%，但许(xu)多接受调(diao)查(cha)的经济学家认为，该收益率可能很快(kuai)会(hui)再度触及5%——这一水平将引发特朗(lang)普**内部(bu)的担忧(you)。

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田希蒙：受政策托底🥦、技术革命与资金流入等因素共同助力，上半年港股市场表现强势。市场呈现显著的结构性特征🎒🎒🤬，例如，医疗保健方向涨幅约50%，科技方向涨幅近30%，以及新消费等板块领涨。尽管4月受外围摩擦冲击🍏🤍🥬，但在财政加码、创新药审批松绑等政策对冲与AI商业化加速等因素共振下，市场快速修复，形成“春潮—波折—回澜”三阶段行情。

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1、7月增量资金(jin)或有望(wang)温和净(jing)流入，融资资金有望延(yan)续净流入(ru)。6月央(yang)行主动呵护流动(dong)性意愿较(jiao)强，资(zi)金面整体宽松，7月资金面有(you)望维持宽松(song)。美国一(yi)季度GDP降幅高于市场预期，叠加美(mei)联储官员(yuan)戴利释放鸽(ge)派信号，市场对美联(lian)储7月降息预期有所升温。6月股票(piao)市场可跟(gen)踪资金净(jing)流入，各类增量资金相对均衡。资金供(gong)给端，新发偏股基金规模继续扩大(da)；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善(shan)，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东(dong)净减持(chi)规模扩大；IPO发行规模小幅(fu)回落，再融资规模持平前期(qi)，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟(gen)踪(zong)资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。

2、据行(xing)政处(chu)罚决定书披露，证监(jian)会对大信所(suo)就星(xing)星科技(ji)年报审计(ji)执业未勤勉尽责行为进行了(le)立案调(diao)查。经查明，大信所出具的星星科技2019年、2020年审计报告存在虚(xu)假记载，同时，对星星(xing)科技2019年度、2020年(nian)年度财务报表(biao)审(shen)计中未勤(qin)勉尽(jin)责。