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战略上，去(qu)年10月以来震荡市的特征有：估值(zhi)位置偏低、上市公司盈利(li)偏弱(ruo)、政策基(ji)调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎(ying)来全面(mian)牛市。但(dan)战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临(lin)界(jie)点(dian)（2014年7月和(he)2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政(zheng)策的催化并不明(ming)显(xian)，突破前可能还需(xu)要震(zhen)荡一(yi)段时间(jian)。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈(ying)利的(de)牛市。但在(zai)指数刚突(tu)破的2014年7月，经济指标出现了连(lian)续多个月的持续反弹，比(bi)如2014年(nian)4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二(er)季度，房地产政(zheng)策明显转向积极，全国各地放开(kai)限(xian)购。2020年(nian)7月突破后(hou)形成的(de)牛(niu)市(shi)，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的(de)一季(ji)度是盈(ying)利阶段性低点，二季(ji)度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情(qing)后持续上行。

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时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动(dong)率环比上周上升，Alpha环境(jing)好转。近一个季度看(kan)，沪深300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点(dian)，Alpha环境较好；中证1000指数波动率处于近半年中等分(fen)位点，Alpha环境一(yi)般。

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“6月(yue)脉冲”在本周集中演绎，主因是(shi)人民(min)币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民(min)币汇(hui)率(lv)与万得全A走势在绝大多(duo)数时间内同步(bu)，汇率成为了决定大势的主变量。结构上(shang)也同样沿着我(wo)们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业(ye)如TMT、军工、电新等表现亮(liang)眼。汇率将决定后续脉冲行(xing)情的延续性：短、中(zhong)、长期维度下，均是乐观(guan)因素占优。

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🏮 后续如何演绎？市场表现仍是由资金端/估值端主导。战略(lve)上我们保持(chi)看(kan)多，维持下半年指数“更上一(yi)层(ceng)楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急(ji)涨，而是依然将呈现(xian)一定的震荡特征。机(ji)构中长期资金入(ru)市+低利率时代下居民金融资产配(pei)置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能(neng)阶段性(xing)超市场预期。但当前阶段是否能(neng)开启资金的正反馈螺旋(xuan)仍有待(dai)观察(cha)：一是(shi)今年以来(lai)的结构性行情都未走向持续抱团而(er)是呈现轮动特征(zheng)，表(biao)征(zheng)资金环境对估值(zhi)容忍度有一定约束；二是各方增量资金(jin)尚未形成明显合力，更多采取观望(wang)、被动(dong)跟随策略，而非主(zhu)动流入；三是除了内需下(xia)滑担忧加剧(ju)外(wai)，7月中报业(ye)绩期、全球贸易(yi)环境波动及过于(yu)乐观的降息预期能否兑现(xian)均存(cun)在不(bu)确定风险。

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1、6月(yue)中国轻纺(fang)城日均成交量下(xia)行26.1%，盛泽丝绸指(zhi)数(shu)下行0.02%。6月空(kong)冰(bing)洗彩零售额四周滚(gun)动均值同比上行，但(dan)增幅有所收(shou)窄，7月空调、冰箱、洗衣机计划排产量环(huan)比(bi)均下(xia)行。

2、脑机接口(kou)，是一项通过采集和分析大脑的电信号，实现大脑与外部(bu)设备(bei)信息交(jiao)换的技术。该技术(shu)在(zai)医疗、康复等领域的应用备受(shou)瞩目。目前，上海在全(quan)国率先开展脑机接口关键技术的系统性布局(ju)，打通优质科研(yan)资源、临床机(ji)构等上下游，培育产学研医深度融合的创新生(sheng)态。