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3、观点。上半(ban)年特朗普交易以及美(mei)铜溢(yi)价持(chi)续影响全球铜市，美铜带(dai)动(dong)全球铜贸易格局转变，成为(wei)本(ben)轮(lun)行(xing)情的引擎。另一方面，国内(nei)供需两(liang)旺格局，成为高铜(tong)价延续的关键，一是在价差扭曲(qu)下，国内(nei)进口严重(zhong)亏(kui)损，国内精铜和废铜预期供给(gei)减少，去库格局下现货支撑逐渐显(xian)现；二是，国内铜精矿供给与精铜产出呈现“跷跷(qiao)板”效应，中长期矛(mao)盾难解，也成为(wei)多头倚仗，做多铜价实际再给矿端超额(e)利润(run)，激励(li)铜矿(kuang)产出的同时，但也加大了终端的风险。下半年(nian)也要关注(zhu)三个方面，一(yi)是，LME库存持续去化会不会引发挤仓风险？笔者认为，这种风险存在但概(gai)率不大，但高升水风险不容忽视，主要在于(yu)美铜吸铜但并不影(ying)响全球供需(xu)格局，只(zhi)是时间上的错配，下半年要反而担心LME逆季节性累库的风险。二是Comex铜(tong)是否持续高溢价？高溢价源于关税的不确定性，若铜进口关税(shui)确定，无论是否加征关税则意味(wei)着溢(yi)价的消失，美232调查结果(guo)可能是重要(yao)的时间节点。三是，国内精(jing)铜和废铜进口双降引起铜紧张局(ju)面，面临(lin)再次补库(ku)，是否通过价格上涨(zhang)实现进(jin)口窗(chuang)口打开？国(guo)内(nei)出口窗口打开本身也是需求阶(jie)段性减(jian)弱，不接(jie)受高价位(wei)的表现。综合来看，铜市场再次面临上(shang)有需求压(ya)力，下有供给支撑的局面，价格可能仍(reng)会呈现宽幅震荡局面，投资者需要关注的是波段以及由宏(hong)观或地缘触发(fa)的波(bo)动。下(xia)半年预计LME价格在8800~10500美元/吨之间波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是(shi)7月中旬前后，美国232调查公布结果；二是9月下旬或(huo)10月上旬(xun)，淡旺季交(jiao)替，“故事”容易证伪时段。

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6月ETF资金整体延续净赎回，但净赎回规模有所收窄，结构上以宽基指数ETF赎回为(wei)主。6月ETF净赎回100亿份(fen)，对应净流出203亿(yi)元。结构(gou)上，规模指数ETF净流出247亿元，行业类ETF小幅净流入43亿元，信息技术、军工、消费行业类ETF净申购规模靠前(qian)。展望7月，行(xing)业类ETF有望继续(xu)成为(wei)投资者参(can)与结构性行情的工(gong)具，行业类(lei)ETF有(you)望继(ji)续活跃。

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6月重要股東(dōng)增持255億(yì)元，減(jiǎn)持437億元，淨(jìng)減持182億元，淨減持槼(guī)糢(mó)較(jiào)2025年5月前值133億元明(ming)顯(xiǎn)(xian)迴(huí)陞(shēng)。按炤(zhào)截至2025年6月27日收盤(pán)價(jià)估算，2025年(nian)7月解禁槼糢爲(wèi)2567億元，解禁槼糢(mo)較2025年6月(yue)擴(kuò)大，不衕(tòng)闆(bǎn)塊(kuài)解禁槼糢來(lái)看，主闆592億元、創(chuàng)業(yè)闆890億元、科(ke)創闆1070億元、北證15億元。攷(kǎo)慮(lǜ)到2025年7月解禁槼糢(mo)明顯迴陞，未來重要股(gu)東二級(jí)市場(chǎng)淨減持槼糢有朢(wàng)(wang)小幅迴(hui)陞。

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2、我们认为，多方面积极因素会(hui)在2026年至2027年叠加，构成牛市的核(he)心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在(zai)提示市场更多关注长期(qi)积极因素。也要(yao)承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总(zong)量(liang)基本面预(yu)期偏弱(ruo)，结构(gou)性(xing)改善还不是牛市级别。各类资金预期(qi)依然割(ge)裂，关注基本面趋(qu)势的投资者相对(dui)谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高(gao)，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。