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⚑ 大势研判和核心逻辑：展望(wang)7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格(ge)局。从基本面(mian)的角度来看，财政指数的发力和消费(fei)的韧(ren)性，使得(de)二季度总需求增速(su)进一步边际(ji)改善，使得即(ji)将到来的中报业绩期，在科技、消费、中(zhong)游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频(pin)数据显示出口下(xia)半年承压，但是(shi)预计在积(ji)极财政政策的支持下，预计(ji)下半年总需求仍将保持平稳(wen)，经济出现(xian)衰退或显著下(xia)行的可能性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水(shui)平，资产荒趋势依然存在。上半年，无论(lun)是基金(jin)净值还(hai)是个股的涨幅中位数均(jun)达到正5%左右，进(jin)一步积累了今年的赚钱(qian)效应，这为指数后(hou)续突破(po)上(shang)行、触发关(guan)键正反馈(kui)效应(ying)创造了有利条件，类似(shi)现象(xiang)在(zai)2020年也出现过，我们称之为牛(niu)市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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進(jìn)入牛市堦(jiē)段II，開(kāi)戶(hù)(hu)數(shù)大幅攀陞(shēng)，銀(yín)證轉賬(zhàng)會(huì)大幅增加，箇(gè)人投資者加速入場(chǎng)；與(yǔ)(yu)此衕(tòng)時(shí)，螎(róng)資餘(yú)額(é)(e)也開始大幅攀陞；基金流入大幅放量，進入資(zi)金正反饋(kuì)堦段。呈(cheng)現(xiàn)(xian)“資金流入——市(shi)場上漲(zhǎng)——驅(qū)動(dòng)資(zi)金進一步流入”的強(qiáng)烈正反饋。這(zhè)箇過(guò)程隻要不被政(zheng)筴(cè)或者其他(ta)外力阻斷(duàn)，可以(yi)推動指數上行較(jiào)大的幅度。牛市堦(jie)段II呈現(xian)明顯(xiǎn)的資金驅動的(de)特徴。

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指增 / 中性策略：Beta 端，关注 6 月政策窗口期及量能变化👝，小微盘仍有一定上行空间😻🥥，同时需警惕未来可能出现的踩踏风险。Alpha 端，超额显著性和稳定性均处于偏强区间🍆🧄👚，指标共振强度维持上行区间🤍🥕💔，超额环境整体偏暖🍊👢👘🍍。对冲端方面，当前股指期货深贴水行情延续💋🥻🥕💓，不利于产品建仓。展望下半年，我们仍看好指增策略全年的配置价值，建议以“红利 + 小微盘”指增抵御小微盘可能出现的下行风险🍋💟👄🥝🍏；中性策略暂时持观望态度，股指深贴水对中性产品影响有限🧡👿💝🤍。

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短期金融搭台，成长唱戏。海外AI算力产业(ye)链(lian)继续演(yan)绎景气行情，稳定币主题、国防军工是弹性较(jiao)高的方向。新消费和创新药6月30日后可能有反弹。高股息(xi)资产中期估(gu)值重估是趋势，待短期市场关注度回落后(hou)，仍(reng)是配置机(ji)会。中(zhong)期结构观点不变：A股(gu)重回结(jie)构(gou)牛，仍依赖(lai)科技产业趋势突破。看好三个宏(hong)大叙事强相关资(zi)产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市(shi)中的领涨市场。

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1、4、库存方面，全球石油库存在 2025 年前五个月有所增加，EIA预(yu)计，今年剩余时(shi)间(jian)库存将平均增加 40 万桶/天。2025年全球(qiu)石油库存将平均增(zeng)加80万桶/日，比(bi)上个月(yue)的STEO高(gao)出(chu)40万桶(tong)/日。预计今年下半年，在(zai)美国原油产量相对持平的带动下，全球石油产(chan)量增长放缓，而石油(you)消费量增长上(shang)升，这意味着明年的(de)增产量将放缓至60万桶/日，市场(chang)将趋(qu)于平衡。EIA数据显示，截止6月20日当周(zhou)，包括(kuo)战略储(chu)备在内的美国原油库(ku)存总量8.17632亿桶(tong)，商业原油库存量4.15106亿桶(tong)，汽油库存(cun)总量2.27938亿(yi)桶(tong)，馏分(fen)油库存量为1.05332亿桶。原油库存比去年同期低9.9%，比过去五年同期(qi)低11%；汽油库存比去年同期低2.54%，比过去五年同期低3%；馏分油库存比去(qu)年同期低13.14%，比过去五(wu)年同期低20%。整体库存处于低位水平(ping)，这意味着油价重心的回落将受(shou)到这一因素的支撑。

2、海外供应端，上半年整体供应是不及预期的，一方面受到天气因素影响，另一方面海外新增产能项目进度整体偏慢，1-5月进口量仍同比降2657.2万吨🥾。下半年随着季节性影响因素减少和新增项目的投产增产，全球发运量继续增加🍎🥾💖🥒🥥，全年供应端呈现前低后高的态势，其中四大矿山以稳产为主👗，主要关注vale的产量增量，预计下半年四大矿山同比增加1300万吨。若矿价下跌💛💞🍊，中小矿山发运情况将增加不确定性🥦。目前新增产能项目的投产进度存在不确定性，预计今年整体实际增量有限，更多增量在明年体现🥔🤬😈👘，关注铁桥项目💞🤍💔👛、Onslow项目，以及安米利比里亚项目的增产进展🍊。预计下半年到港量👗、进口量较上半年将有明显增加，以弥补之前的减量，下半年预计产量有所回升，同比增加1000万吨。因为去年下半年产量较低，预计今年全年国产矿产量同比下降100万吨。